2017-04-07

證券研究報(bào)告

2017.04.07

數(shù)據(jù)支持：朱俊謙

　　ETF通即將來臨

　　ETF通有望今年底或明年初在債券通后開通。在滬、深港通開通后，兩地官員都有發(fā)言預(yù)計(jì)今年有望推行ETF通，現(xiàn)時主要是要解決兩地清算、結(jié)算等問題。我們預(yù)計(jì)如果債券通能夠在年中開通，ETF通有望在今年底或明年初開通，兩地投資者將可以直接投資雙方的ETF市場，并有望刺激兩地市場的ETF總數(shù)量和規(guī)模在未來幾年繼續(xù)增加，拉動成交量和成交額，使兩地ETF市場更加成熟及國際化。

　　核心觀點(diǎn)

現(xiàn)時香港ETF數(shù)量較多，而A股ETF的平均規(guī)模較大。國內(nèi)ETF全部以人民幣交易，而香港有港幣、人民幣和美元。香港市場提供的貨幣選擇使投資者可以有效分散外匯風(fēng)險，從而吸引部分南下資金投資香港ETF。

杠桿及反向ETF現(xiàn)時只在香港市場出現(xiàn)，由于去年才推出，整體規(guī)模較小。預(yù)計(jì)未來這類ETF將提供國內(nèi)投資者另類的選擇，尤其是在市場下跌或比較波動的時候，投資者可按對後市的判斷買升/跌的ETF，從而利用獲利。香港在未來有望推出A股相關(guān)的杠桿及反向產(chǎn)品，而整體規(guī)模也會繼續(xù)壯大。未來在ETF通開通后，國內(nèi)ETF市場也有望陸續(xù)成立相關(guān)類的ETF。

國內(nèi)股票ETF市場跟蹤5種國內(nèi)不同類型指數(shù)，分別是規(guī)模、主題、行業(yè)、策略、和風(fēng)格。由于現(xiàn)時香港的ETF主要是投資整體A股，并較少有專注投資于某些主題或行業(yè)的ETF，所以這些主題性股票ETF對香港投資者來說較稀缺，尤其是主題和行業(yè)類，預(yù)計(jì)這類型ETF將成為ETF通開通后北上資金主要關(guān)注的投資范圍。

香港市場里總共有涉及20個不同投資區(qū)域的ETF，其中涉及亞洲、美國、歐洲、韓國的ETF基金數(shù)量較多。香港ETF市場給投資者提供世界不同地區(qū)的投資選擇，有助豐富投資者的資產(chǎn)配置，而且也對國內(nèi)投資者來說是比較稀缺的。相信可以吸引南下資金進(jìn)入香港ETF市場里涉及不同投資區(qū)域的ETF，帶動之前成交量和成交額比較低的ETF，并壯大ETF規(guī)模。

　　隨著ETF通開通后，會有更多ETF管理公司進(jìn)入兩地市場，競爭會相對激烈，產(chǎn)品會較多元化來迎合兩地投資者的不同需求。預(yù)料背景不同的ETF管理公司會有更多的融合與交流，并互補(bǔ)不足，而國內(nèi)ETF管理公司將更加國際化，管理數(shù)量及規(guī)模會增加，并邁向更集中的競爭狀態(tài)。

　　一、ETF通升溫：兩地官員預(yù)計(jì)今年有望推行

　　1.1 ETF通的意義：讓投資者接觸世界各國不同的市場，融合兩地市場優(yōu)勢

　　ETF優(yōu)勢：分散投資于不同行業(yè)、市場等。ETF又被稱為交易型開放式指數(shù)基金。除了具備一般指數(shù)基金所擁有的高透明度、分散投資、費(fèi)率低廉、獲取市場平均收益的優(yōu)點(diǎn)以外，還提供了多種參與途徑。例如，ETF既可以像普通開放式基金一樣在一級市場以凈值進(jìn)行申贖，又可以像股票一樣在二級市場以實(shí)時的價格進(jìn)行買賣，交投簡便、效率高。 ETF是一個很便利的投資股票市場的一個方法，對一些不太熟悉的投資者來說，投ETF是一個較為安全的方法。目前在香港的市場內(nèi)，可以容許來自世界各國的ETF產(chǎn)品上市，而南下的內(nèi)地資金，將可透過這些ETF，來投資世界各地不同類型的股票，從而分散投資風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化。

　　1.2 ETF通前需要解決清算、結(jié)算等問題

　　ETF通開前的問題主要來自兩地市場的差異。現(xiàn)時港交所正與內(nèi)地伙伴商討，研究將交易所買賣基金(ETF)加入到互聯(lián)互通，滿足內(nèi)地投資者對資產(chǎn)多元化的需求，但須先取得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，亦要先解決相關(guān)技術(shù)問題，以及讓市場參與者做好技術(shù)準(zhǔn)備。港交所表示目前仍需解決的重點(diǎn)包括清算、結(jié)算等問題，故需時梳理。李小加則指出，ETF通目前最大的障礙，是本港與外地在現(xiàn)有的市場結(jié)構(gòu)上、銀行間資金清算安排，以及交易假期等方面，都存在著頗大差異，要建構(gòu)ETF通需面臨諸多挑戰(zhàn)，不容易落實(shí)執(zhí)行。他也表示，由于ETF通的戰(zhàn)略意義非凡，故一定會全力以赴，爭取盡早將ETF納入互聯(lián)互通機(jī)制。

　　二、ETF市場概況：香港發(fā)展悠久，數(shù)量種類多，國內(nèi)市場規(guī)模增速較快

　　1.1 發(fā)展情況：兩地初段發(fā)展歷程相似，差別在發(fā)展時間步伐和規(guī)模增速

　　國內(nèi)ETF市場發(fā)展12年至150只。國內(nèi)最早上市的ETF基金是上證50ETF基金(510050.SH)，該基金于2005年2月23日上市。根據(jù)現(xiàn)正上市的每只ETF每年資產(chǎn)總規(guī)模變化統(tǒng)計(jì)，從2005年起前4年，國內(nèi)ETF市場每年平均規(guī)模增速達(dá)到100.6%，資產(chǎn)規(guī)模雖然較小，但增長速度理想。在2008年，由于證券市場受到劇烈波動的影響， ETF市場規(guī)模減少30.7%。但是，從2011年開始，國內(nèi)ETF基金市場開始第二輪較高的增長階段，ETF基金規(guī)模都快速增長，尤其是在2011-2012年，規(guī)模接近翻倍，而在2014-2015年之間，規(guī)模從2535億元增加至4729億元。國內(nèi)ETF市場發(fā)展至今12年，平均規(guī)模增速是59.8%，ETF種類也從股票類延伸至債券和商品等共4大種類，并總共有150只ETF。

　　香港ETF市場發(fā)展18年至207只。自1999年11月盈富基金(2800.HK)上市后，香港的ETF 市場開始發(fā)展，到現(xiàn)在為止，共有207只ETF 于香港上市，主要分布在股票、貨幣市場、債券、商品及杠桿及反向產(chǎn)品5大種類。根據(jù)現(xiàn)正上市的每只ETF每年資產(chǎn)總規(guī)模變化統(tǒng)計(jì)，從1999年至2012年的13年間，香港ETF資產(chǎn)規(guī)模增速處于穩(wěn)步上升狀態(tài)，平均規(guī)模增速是21.2%，并在剛發(fā)展10年后，于2009年突破1000億元規(guī)模。但是，從2013年起，香港ETF基金市場開始進(jìn)入瓶頸階段，ETF基金規(guī)模增速開始下降，2013-2016年間平均規(guī)模增速只有5.8%，下跌幅度較大，而總資產(chǎn)規(guī)模維持在接近3800億元之間。整體來看，香港ETF市場在18年間，平均規(guī)模增速是17.5%，預(yù)計(jì)今年隨著新ETF陸續(xù)上市，規(guī)模會繼續(xù)增加。

　　國內(nèi)和香港ETF市場初段發(fā)展歷程相似，現(xiàn)時國內(nèi)總規(guī)模較大。對比國內(nèi)和香港的ETF市場發(fā)展情況，兩地的初段發(fā)展歷程相約，主要的差別在發(fā)展時間和規(guī)模增速。從發(fā)展歷程來看，兩地ETF市場在剛開始的幾年都是處于規(guī)模增速向上的狀態(tài)，并在2009年附近時點(diǎn)始，增速開始下降。兩地ETF市場初段發(fā)展的主要分別是增速步伐和速度，香港ETF市場規(guī)模增速步伐比較平均，速度較慢，而國內(nèi)ETF市場規(guī)模增速較波動，增速較快，在5年間已達(dá)到600億元規(guī)模，而香港卻用9年去達(dá)到600億元規(guī)模。在后段時間，香港ETF市場規(guī)模增速在過了2012年后開始減慢，2013-2016年間平均規(guī)模增速只有5.8%，總資產(chǎn)規(guī)模維持在接近3800億元之間，而相反，國內(nèi)ETF市場在2013-2015年間開始第二輪較高的增長階段，平均規(guī)模增速為47.8%，在2015年更超越4500億元規(guī)模。最后，在中港股市于2015年中至2016年初大跌后，進(jìn)入ETF市場資金在2016年減少，使得兩地2016年ETF基金規(guī)模都較2015年減少。

　　香港ETF市場發(fā)展悠久，數(shù)量種類多，而國內(nèi)ETF市場規(guī)模增速較快。從發(fā)展時間來看，香港已經(jīng)發(fā)展了18年，較國內(nèi)的12年長，所以ETF總數(shù)量，種類以都較國內(nèi)市場多，但是，國內(nèi)的ETF平均規(guī)模增速是59.8%，較香港的17.5%高。香港近年積極發(fā)展杠桿及反向產(chǎn)品類ETF，而國內(nèi)暫時還沒有這種類型的ETF，所以香港ETF種類較多。數(shù)量方面，香港有54只非港元交易的ETF，所以總數(shù)量也較國內(nèi)多。對比兩地的總資產(chǎn)規(guī)模，國內(nèi)ETF規(guī)模較香港大。

　　2.1 國內(nèi)規(guī)模占優(yōu)，而香港數(shù)量占優(yōu)

　　數(shù)量、規(guī)模：香港ETF數(shù)量較多，但A股ETF平均規(guī)模較大。

　　A股ETF總共有150只，深市ETF占約三分之一，而滬市ETF占約三分之二。香港現(xiàn)時有207只ETF，較A股ETF數(shù)量多41只，或27.3%。但是，在香港207只ETF里，有50只ETF分類是重復(fù)的，大部分是人民幣和美元計(jì)價的ETF，并跟原有相關(guān)的港幣類ETF是一樣的，只是計(jì)價貨幣不同。所以撇除50只重復(fù)的ETF，香港有157只ETF，比國內(nèi)多7只。

　　從規(guī)?？?，A股ETF市場規(guī)模是3852.63億元人民幣，深市ETF基金規(guī)模只有422.39億元，占整體A股ETF規(guī)模約10%，而滬市ETF基金規(guī)模是3430.24億元，占整體A股ETF規(guī)模約90%，顯示深市ETF基金規(guī)模對比數(shù)量較滬市小。香港ETF市場規(guī)模是4064.27億港元，如果計(jì)算人民幣對港幣匯率，兩地ETF基金規(guī)模相約，都是4000多億港元。但是，如果撇除重復(fù)的50只ETF，香港ETF市場規(guī)模是2726.06億元，如計(jì)算匯率，香港ETF市場規(guī)模較國內(nèi)差距是1500億元港幣。如果從整體市場里平均每只ETF基金的規(guī)模來看，A股ETF市場是25.68億元，而香港ETF市場是13.16億元，顯示A股ETF市場的平均規(guī)模較香港高，估計(jì)主要原因是國內(nèi)投資者較香港多，而且ETF所涉及的市場主要以國內(nèi)市場為主，香港ETF市場所涉及的市場則較國際化。

　　2.2 香港有3種貨幣交易的ETF，而國內(nèi)是以人民幣為主

　　交易貨幣：香港市場有港幣、人民幣和美元交易的ETF，國內(nèi)全是人民幣交易。國內(nèi)ETF市場里每只ETF基金都是以人民幣交易的，并沒有其他貨幣可選擇。香港ETF市場方面，共有3種交易貨幣可選擇，分別是港幣，人民幣和美元。香港ETF市場的207只ETF里有153只是以港幣交易，占比是73.9%，而人民幣交易的有41只，占比是19.8%，美元交易的有13只，占6.3%。香港市場可供投資者的貨幣選擇使投資者可以透過投資各貨幣的ETF從而分散外匯風(fēng)險。

　　香港非港幣計(jì)價ETF有54只，涉及10各不同投資區(qū)域?？傮w來看，香港有54只非港幣計(jì)價ETF，其中50只是跟原有港幣類ETF重復(fù)的，只是計(jì)價貨幣不同，而另外有2只是非公開交易的，1只是亞洲債券類ETF和1只商品類ETF，都沒有重復(fù)的相關(guān)港幣類ETF。從數(shù)量上看，有48只是股票類ETF，數(shù)量占比接近90%，另外還有債券類和商品類供選擇，但數(shù)量和規(guī)模都較少。雖然如此，非港幣類ETF共涉及10個不同投資區(qū)域，數(shù)量占比前三分別是中國，歐洲和香港，而規(guī)模占比前三分別是香港，中國和亞洲。整體來看，香港非港幣計(jì)價ETF市場給投資者提供3類選擇，分別是股票，債券和商品，而涉及的投資區(qū)域共10個，相信能讓投資者作多元化的分散投資布局。

　　2.3 香港ETF種類較多，股票類為主，而國內(nèi)股票和貨幣市場類規(guī)模相約

　　投資類型：

　　國內(nèi)主要以股票和貨幣市場類型ETF為主，規(guī)模相約，商品ETF數(shù)量較香港小但規(guī)模較大。國內(nèi)ETF市場主要分布于4大投資類型，分別是股票、貨幣市場、債券及商品，而香港除了也有這4種類型外，也有杠桿及反向類型，主要是在去年推出和今年3月中推出的。從數(shù)量來看，國內(nèi)有115只股票ETF，數(shù)量占比76.7%，而貨幣市場有27只，數(shù)量占比18%，債券和商品各有4只，各占2.7%。但是，從規(guī)模來看，股票和貨幣市場各占約48%，各有約1800多億元規(guī)模，顯示貨幣市場ETF的平均規(guī)模較股票ETF平均規(guī)模大，而股票和貨幣市場加起來已經(jīng)占整體A股ETF市場規(guī)模的95.7%。國內(nèi)商品ETF規(guī)模是96.3億元，規(guī)模占比為2.5%，較債券68.5億元，規(guī)模占比1.78%的多。

　　香港ETF種類多但規(guī)模集中于股票類，債券ETF數(shù)量和規(guī)模較A股ETF多，但貨幣市場類ETF較少。香港方面，不計(jì)算50只非港幣計(jì)價ETF并有重復(fù)的相關(guān)港幣類ETF的話，股票類型ETF數(shù)量有113只，數(shù)量占比71.97%，而規(guī)模是2611.4億元，規(guī)模占比是95.8%，比較集中。而杠桿及反向ETF有29只，數(shù)量占比第二多，達(dá)18.5%，但由于去年和今年才推出，規(guī)模較小，只有44.5億元，規(guī)模占比1.6%。債券ETF有8只，數(shù)量占比為5.1%，而規(guī)模是78.7億元，規(guī)模占比第二多，有2.9%。香港商品ETF有7只，數(shù)量占比3.8%，規(guī)模有10.3億元，規(guī)模占比是0.4%。香港貨幣市場ETF只有1只，所以占比最小。

　　國內(nèi)ETF種類發(fā)展歷程：

　　股票類和債券類ETF平均增速比較穩(wěn)定，在50%以下，而最近2年規(guī)模增速走勢相反。貨幣市場和商品類ETF平均規(guī)模增速較快，近4年平均增速300%以上，商品類規(guī)模增速與股票類ETF一直維持相反狀態(tài)。

　　根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，我們把現(xiàn)時國內(nèi)ETF市場里的每只ETF分類（股票、貨幣市場、債券和商品），并分成每年度的ETF規(guī)模，把每類ETF的歷史規(guī)模變化提煉出來。從平均增速看，股票類ETF和只發(fā)展了4年的債券類ETF平均增速較接近，股票類是50%，而債券類是41%，反映這兩類ETF在國內(nèi)發(fā)展速度比較平穩(wěn)。相反地，發(fā)展了5年的貨幣市場類ETF和發(fā)展了4年的商品類ETF平均增速卻比較快，分別是339%和351%，反映了市場對這兩類ETF的需求在不斷上升，規(guī)模加快上升。在2015年，貨幣市場類ETF的增速是最快的，達(dá)到648%，而股票類ETF規(guī)模增速在當(dāng)年是負(fù)增長的，以及債券類ETF規(guī)模增速也大幅下降，相信主要是受到股市大幅下跌的影響。而在2016年，商品ETF的增速是最快的，達(dá)到585%，相信是經(jīng)過2015年股市大跌后，投資者把資金都投向商品類ETF避險。

　　今年A股走勢預(yù)料平穩(wěn)，債券通預(yù)計(jì)在下半年開通，而歐美政治風(fēng)險依然潛在，相信如ETF通可以今年開通，國內(nèi)各類型ETF規(guī)模有望繼續(xù)增加。

　　整體來看，股票類ETF跟A股市場走勢相關(guān)性較大，而近4年的增速相對較低，只有5%。未來股票類ETF的走勢相信會繼續(xù)跟A股走勢配合，而在中港ETF開通后，及更多的互聯(lián)互通政策支持下，會有一定的資金北上投資國內(nèi)ETF，預(yù)計(jì)未來2年股票類ETF規(guī)模會向上至2000億元以上。貨幣市場類ETF在最近4年的走勢與債券類ETF比較相似，但增速較快，而兩類ETF都在2016年的規(guī)模都下降。債券類ETF通常在股市較為波動時會比較受資金關(guān)注，但也要視乎整體債券市場的走勢，而今年將開通的債券通有望增加海外投資者對國內(nèi)債券市場的興趣，從而帶動債券類ETF規(guī)模增加。商品類ETF方面，規(guī)模增速主要跟股票市場相反，在股票市場震蕩及下跌是比較受投資者歡迎，主要是因?yàn)樯唐奉怑TF是以黃金為主，而這可以充分發(fā)揮避險的作用。今年在特朗普上任后，政策落實(shí)預(yù)期落空等不穩(wěn)定因素較多，加上英國退歐以及歐洲各地大選等政治風(fēng)險因素，會對股票市場有一定的風(fēng)險，所以最近黃金漲幅不少，預(yù)計(jì)今年商品類ETF規(guī)模會繼續(xù)上升，并有望超越100億元總規(guī)模。

　　3.1 國內(nèi)特色：追蹤5大種指數(shù)-規(guī)模、主題、行業(yè)、策略和風(fēng)格

　　除了跟蹤海外指數(shù)，另有具國內(nèi)特色的5大種指數(shù)-規(guī)模、主題、行業(yè)、策略和風(fēng)格。A股ETF市場總共有8只跟蹤海外指數(shù)的ETF，全部都是QDII類。除了海外指數(shù)外，根據(jù)Wind資料，國內(nèi)股票ETF市場分為5大種類，跟蹤5種國內(nèi)不同類型指數(shù)，分別是規(guī)模、主題、行業(yè)、策略、和風(fēng)格。從數(shù)量看，主要是以規(guī)模、主題和行業(yè)為主，分別有37、29、和27只ETF，而規(guī)模、主題和行業(yè)指數(shù)的數(shù)量占比是33%、25.9%和24.1%。規(guī)模指數(shù)類包括中小板、創(chuàng)業(yè)板、中證500及深成等，而行業(yè)指數(shù)類包括消費(fèi)、醫(yī)藥、金融、券商及工業(yè)等。主題性指數(shù)則包括民營、龍頭、新興、國企、資源及軍工等。此外，策略指數(shù)有8只，占整體數(shù)量占比為7.14%，和海外指數(shù)相約。風(fēng)格指數(shù)有3 只ETF，相對較少，占數(shù)量占比是2.68%。

　　國內(nèi)ETF投資區(qū)域：國內(nèi)90%以上ETF投資于國內(nèi)市場，而QDII ETF主要投資于香港、美國及德國。A股ETF市場內(nèi)有138只得投資區(qū)域是在中國里，所以形成具特色的5大類國內(nèi)股票ETF種類。從數(shù)量占比看，ETF投資區(qū)域涉及中國的有92%，占市場大部分，而其他區(qū)域是分布在香港、美國、德國的8只QDII ETF基金，另外還有4只商品ETF。

　　3.2 香港特色：涉及20多個不同投資區(qū)域的ETF

　　除了中、港、美、商品外，還有涉及20個不同投資區(qū)域的ETF基金。香港ETF市場總共有涉及24個不同的投資區(qū)域的ETF，其中涉及中國、香港、中國（中國及香港上市公司）的數(shù)量分別是40,38 和3只，數(shù)量占比分別是25.5%，24.2%和1.9%，共占香港整體數(shù)量的51.6%。另外，香港有6只商品ETF，占市場3.8%。除了中、港及商品外，香港市場里總共有20個不同投資區(qū)域的ETF，分布在不同國家和不同地區(qū)。其中，涉及亞洲、美國、歐洲和韓國的ETF基金數(shù)量較多，分別有13,10，7和7只，數(shù)量占比共占23.6%。此外，涉及日本、環(huán)球、臺灣和印度的ETF基金也分別有7,5，4和4只，數(shù)量占比共12.8%。整體來看，香港ETF市場給投資者提供較多世界不同國家及地區(qū)的投資選擇，可有效分散投資風(fēng)險等。

　　三、香港ETF基金管理人數(shù)量較國內(nèi)少，但平均管理數(shù)量較國內(nèi)多

　　1.1 國內(nèi)整體平均管理規(guī)模較大，香港則擁有規(guī)模和數(shù)量之最的管理公司

　　數(shù)量：國內(nèi)較多ETF基金管理人，而香港擁有管理數(shù)量最多的ETF管理人，以及每家平均管理數(shù)量較國內(nèi)多2只。

　　國內(nèi)ETF市場內(nèi)有33個ETF基金管理人，而香港ETF市場里有26個ETF基金管理人（不計(jì)及2家貝萊德和道富環(huán)球擁有的重復(fù)公司）。在中港兩地都有管理ETF的基金公司有7家，分別是南方基金、廣發(fā)基金、易方達(dá)、華夏基金、嘉實(shí)基金、博時基金和匯添富基金。從數(shù)量來看，國內(nèi)每家ETF管理公司平均管理4.55只ETF，而香港市場里每家ETF管理公司平均管理6.04只ETF，平均較國內(nèi)多2只。從數(shù)量分部來看，國內(nèi)有4家ETF管理公司管理雙位數(shù)數(shù)量的ETF而香港有5家。國內(nèi)的4家分別是，廣發(fā)、南方、易方達(dá)和華夏基金，分別管理15、14、12、11只ETF基金。在香港管理最多ETF的公司分別是Deutsche Asset Management S.A.、南方東英、未來資產(chǎn)、貝萊德資產(chǎn)管理及三星資產(chǎn)，分別管理34、16、16、14和11只ETF。

　　從中港兩地各管理數(shù)量排名前3的市場占比看，香港ETF管理人占比是42%，比國內(nèi)ETF管理人占比27.3%多，顯示香港ETF管理人的管理數(shù)量排名前3的已經(jīng)占香港ETF市場總數(shù)量的42%，相對國內(nèi)的ETF管理人的管理數(shù)量集中。從兩地ETF管理數(shù)量排名前5的管理人來看，國內(nèi)ETF管理數(shù)量排名前5里有3家管理規(guī)模大于200億元，而相反地，香港ETF管理數(shù)量排名前5里有3家的管理規(guī)模是少于50億元。從數(shù)量管理排名前5 的平均管理規(guī)?？矗瑖鴥?nèi)的ETF管理人平均管理319億元，而香港的平均管理規(guī)模是125.4億元，這反映了國內(nèi)ETF管理人管理數(shù)量與管理規(guī)模相對成正比。另外，香港ETF市場管理數(shù)量排名前5里的未來資產(chǎn)和三星資產(chǎn)都是主要管理杠桿及反向產(chǎn)品ETF為主，而這類ETF在最近才上市，所以管理規(guī)模相對小。而Deutsche Asset Management雖然管理最多ETF，ETF所投資的區(qū)域很分散，一共涉及19個不同區(qū)域，但大部分投資者較少投資于各個不同投資區(qū)域的ETF，所以整體管理規(guī)模也是比較少。整體來看，香港的ETF管理公司數(shù)量較國內(nèi)少，但每家公司平均管理ETF數(shù)量卻較國內(nèi)多。

　　規(guī)模：國內(nèi)管理規(guī)模最大的管理人較分散，有10家公司規(guī)模過百億元，而香港卻相對集中，排名前5的公司整體規(guī)模占香港ETF市場89%，也擁有兩地ETF規(guī)模最大的兩家公司。

　　國內(nèi)ETF市場每家ETF管理公司平均管理116.75億元，如果計(jì)算作港幣，則比香港ETF市場的104.85億元多約30%。國內(nèi)有10家ETF管理人管理規(guī)模超過100億元，分別是華寶興業(yè)、華夏基金、南方基金、易方達(dá)、華安基金、華泰柏瑞、銀華基金、匯添富、嘉實(shí)基金和富國基金，總共管理3308億元，規(guī)模占比是85.9%。而國內(nèi)ETF管理規(guī)模前5的公司共管理2235.5億元，規(guī)模占比是58%。香港ETF市場里有5家ETF管理人管理規(guī)模超過100億元，分別是恒生投資管理，道富環(huán)球投資、貝萊特、南方東英及華夏基金，分別管理991、845、362、199級106億元。排名前5的ETF管理人共管理2424.2億元，規(guī)模占比88.9%。對比國內(nèi)10家ETF公司的市場規(guī)模占比是85.9%，香港ETF管理規(guī)模排名前5的公司已占市場88.9%，顯示香港ETF市場的管理人相對國內(nèi)的集中，由幾家公司獨(dú)占接近市場90%的份額。

　　從中港兩地各管理規(guī)模排名前3的市場占比看，香港ETF管理人占比是77.7%，比國內(nèi)ETF管理人占比42.7%多35%，顯示香港ETF管理人的管理規(guī)模排名前3的已經(jīng)占香港ETF市場總規(guī)模的77.7%，相對國內(nèi)的ETF管理人的管理規(guī)模集中。而且，香港擁有兩地ETF管理人管理規(guī)模最大的兩家公司，恒生投資和道富環(huán)球，分別管理911和846億元，比國內(nèi)ETF管理規(guī)模排名最高的2家公司高，分別是華寶興業(yè)的624億元和華夏基金的573億元。

　　從兩地ETF管理規(guī)模排名前5的管理人來看，國內(nèi)有4家公司都是管理7只ETF或以上，除了排名第一的華寶興業(yè)，只管理5只ETF。香港也有類似的情況，ETF管理規(guī)模排名前5的有3家都是管理7只或以上的，除了排名第一和第二的恒生投資和道富環(huán)球，分別管理5只和2只ETF，這反映了ETF管理規(guī)模較大的公司并不一定管理較多只ETF，尤其像香港ETF管理人管理規(guī)模最大兩家公司，其實(shí)是集中在管理較少數(shù)的ETF。

　　2.1 ETF管理人收費(fèi)：國內(nèi)平均費(fèi)用相對低約0.09%，而香港的費(fèi)用差距較大

　　整體管理費(fèi)：國內(nèi)管理費(fèi)率差距較少，平均管理費(fèi)也較香港低約0.09%。

　　國內(nèi)ETF基金管理公司收取的管理費(fèi)由最低的0.18%至最高的0.8%，有0.62%差距。國內(nèi)收費(fèi)最低的是廣發(fā)添利（511950.SH），是貨幣市場類，規(guī)模是0.52億元，而最貴的是兩只股票類QDII ETF，分別是管理0.34億元的納指100（155941.SZ）和管理1.68億元的德國30（513030.SH）。香港ETF基金管理公司所收取的管理費(fèi)由最低0.025%至最高0.99%，有0.965%差距，較國內(nèi)的差距大，相信是因?yàn)橄愀跡TF種類較多，涉及的投資范圍和區(qū)域比較廣，所以收費(fèi)差距也較大。香港收費(fèi)最低的是盈富基金（2800.HK），是管理規(guī)模達(dá)到841.6億元的股票類ETF。而香港收費(fèi)最貴的主要是一些杠桿及反向產(chǎn)品類ETF，管理規(guī)模較小。

　　從平均管理費(fèi)看，國內(nèi)與香港的比較接近，國內(nèi)ETF平均收費(fèi)是0.46%，較香港平均收費(fèi)0.55%低0.09%。國內(nèi)ETF基金管理費(fèi)中位數(shù)是0.5%，而香港ETF市場管理費(fèi)的中位數(shù)是0.55%，較國內(nèi)多0.05%。整體來看，國內(nèi)ETF的平均管理費(fèi)較香港便宜，差距也較少，而兩地有大部分的ETF都是收取0.5%的管理費(fèi)用。

　　各種ETF種類平均收費(fèi)：除兩地股票類ETF管理費(fèi)收費(fèi)相約，國內(nèi)債券類和商品類ETF的平均收費(fèi)都較香港稍微便宜0.02%。國內(nèi)ETF市場內(nèi)股票類平均收費(fèi)與香港ETF市場里股票類的平均收費(fèi)幾乎一樣，都是0.5%，香港股票類ETF的平均收費(fèi)較國內(nèi)稍微便宜0.01%。而貨幣市場類方面，因?yàn)橄愀壑挥?只，國內(nèi)有27只，所以難以比較。債券方面，國內(nèi)ETF平均收費(fèi)是0.33%，較香港低0.02%，有可能是香港債券ETF涉及不同國家的投資區(qū)域，相對國內(nèi)債券ETF只涉及國內(nèi)債券，香港債券ETF平均收費(fèi)應(yīng)該是稍微貴一些。商品類ETF方面，國內(nèi)平均收費(fèi)是0.5%，也是較香港的便宜0.02%。從兩地各自獨(dú)有的種類來看，QDII和杠桿及反向產(chǎn)品的平均收費(fèi)都是比其他類型的高一點(diǎn)，國內(nèi)QDII ETF 平均收費(fèi)是0.64%，而香港杠桿及反向產(chǎn)品ETF平均收費(fèi)是0.82%。整體來看，兩地各種ETF的平均管理費(fèi)相約，尤其是股票類，平均收費(fèi)一致，相信投資者未來在兩地選擇ETF時，管理費(fèi)因素將較少影響投資者的決策。

　　四、ETF通開通后預(yù)料兩地的數(shù)量、規(guī)模以及成交額會增加

　　1.1 國內(nèi)ETF成交較活躍和分散，香港成交集中在幾只ETF

　　國內(nèi)ETF市場接近每天都有成交，平均成交天數(shù)較香港市場多一倍。

　　國內(nèi)ETF市場的平均成交量和平均成交額都比較活躍，在最近21個交易日里，平均成交天數(shù)為20.07天，比香港的10天多一倍。細(xì)看下，有成交數(shù)據(jù)的149只國內(nèi)ETF，有111只是每天都有交易，達(dá)到74.5%，而交易天數(shù)10天或以下的只有2只ETF。香港里有成交數(shù)據(jù)的176只ETF，只有22只每天都有交易，占比是12.5%,而交易天數(shù)10天或以下的卻有90只，占比超過一半。所以，雖然香港有較多只ETF，但有大部分的都是非常低成交的。

　　香港ETF成交金額排名前3的市場占比非常集中，占比99.7%，而國內(nèi)則較分散。

　　從平均成交量看，國內(nèi)ETF是12.7百萬股，較香港1.2百萬股多近10倍。而平均成交額方面，國內(nèi)248百萬元比香港的14.9百萬元多近16倍。從平均成交量和平均成交額來看，可以看到國內(nèi)ETF市場是比較活躍。而市場占比方面，香港市場是相對集中，成交量排名前3的ETF一共占市場77.5%，而成交金額排名前3的ETF更占市場99.7%。國內(nèi)市場則較為分散，成交量排名前3的ETF一共占市場55.9%，而成交金額排名前3的ETF占市場64.6%。這也可以解釋為什么香港有很多ETF的成交天數(shù)很少，主要是市場集中于成交排名較前的幾只ETF。

　　國內(nèi)成交量和成交額排名前10的ETF有較多種類，分別有貨幣市場，QDII和商品，而成交量排名里也有股票類ETF。透過QDII投資的市場是香港，主要是近期香港股市比較火熱，近幾個月累計(jì)上漲不少。涉及的基金管理人是比較分散，大多只出現(xiàn)一次，除了易方達(dá)的ETF出現(xiàn)了兩次。基金規(guī)模方面，排名前10的有4只都進(jìn)入成交量和成交額前10排名榜，而規(guī)模相對小的ETF也有進(jìn)入排名榜，但數(shù)量較少。

　　香港成交量和成交額排名前10的ETF種類較國內(nèi)少一些，主要是股票和杠桿及反向產(chǎn)品類，而成交額排名里也有商品類ETF。投資區(qū)域來看，成交量排名里主要是香港、中國和美國，而成交額排名榜里主要是香港、中國、美國和亞洲，范圍比較廣。在成交量排名里涉及的基金管理人是相對集中，南方東英出現(xiàn)5次，而在成交額排名里就出現(xiàn)3次。而貝萊德在成交額排名里就出現(xiàn)2次，其余出現(xiàn)在成交量和成交額排名里的包括恒生投資、道富環(huán)球、華夏基金和未來資產(chǎn)?；鹨?guī)模方面，排名前10的有5只都進(jìn)入成交量和成交額前10排名榜，而規(guī)模相對小的杠桿及反向產(chǎn)品類ETF也有進(jìn)入排名榜，但數(shù)量較少。另外比較明顯的是在成交量和成交額排名榜里，市場規(guī)模最大的幾只ETF都是排名較前的，顯示香港的ETF成交分布較國內(nèi)集中。

　　2.1 國內(nèi)ETF市場總結(jié)：發(fā)展12年至150只，平均規(guī)模增速約60%

　　國內(nèi)ETF市場發(fā)展12年來到去年底總規(guī)模為3852.6億元，每年平均規(guī)模增速為59.7%，總共有150只ETF，主要以股票和貨幣市場類型為主?，F(xiàn)時股票類最多，但兩類ETF規(guī)模相約，而債券和商品類ETF各占剩下的占比約一半。股票和貨幣市場ETF規(guī)模各占約市場48%，各占約1800多億元規(guī)模，顯示貨幣市場類ETF的平均規(guī)模較股票類ETF平均規(guī)模大，而股票和貨幣市場類ETF加起來已經(jīng)占整體A股ETF市場規(guī)模的95.7%。交易貨幣方面，國內(nèi)ETF全是人民幣交易的。現(xiàn)時國內(nèi)股票ETF除了有跟蹤海外指數(shù)（QDII ETF）外，就是主要跟蹤國內(nèi)5大種指數(shù) - 規(guī)模、主題、行業(yè)、策略和風(fēng)格。國內(nèi)ETF市場內(nèi)有138只（92%）投資區(qū)域是在中國，所以形成5大類國內(nèi)股票ETF特色種類。國內(nèi)QDIIETF規(guī)模是121.4億元，占總體股票類ETF規(guī)模約6.6%，顯示國內(nèi)股票類ETF的投資區(qū)域較集中，93.4%的總規(guī)模都是涉及中國投資市場為主，給國內(nèi)投資者的ETF投資區(qū)域選擇范圍比較窄。國內(nèi)現(xiàn)時ETF一共有33個ETF基金管理人，平均管理規(guī)模是116.8億元，基金管理人數(shù)量及平均管理規(guī)模都較香港多。

　　2.2 香港ETF市場總結(jié)：發(fā)展18年至207只，種類多而成交相對集中

　　香港ETF市場發(fā)展至今有18年，現(xiàn)時總共有207只ETF，總規(guī)模為2726.1億元。除了以港幣計(jì)價的ETF外，香港ETF市場的交易貨幣還有人民幣和美元供投資者選擇，一共有54只ETF，其中50只是跟原有港幣類ETF一樣的，只是交易貨幣不同。全部非港幣ETF共涉及10個不同投資區(qū)域。香港ETF種類多，但規(guī)模和數(shù)量主要集中于股票類，然后規(guī)模排名第二的是債券類ETF，但數(shù)量排名第二則是杠桿及反向ETF。杠桿及反向ETF是香港對比國內(nèi)較為特別的種類，是在2016-2017年間新增的，并進(jìn)一步豐富香港ETF種類，在市場下跌時給投資者提供額外的選擇。香港ETF的投資區(qū)域除了涉及中、港、美、商品外，還有涉及20個不同投資區(qū)域的ETF基金，其中包括亞洲，美國及歐洲等市場。香港擁有管理數(shù)量及管理規(guī)模最多的ETF管理人，而且市場環(huán)境較集中，規(guī)模排名前5的ETF管理公司占市場份額89%。數(shù)量方面，香港每家ETF管理公司平均管理數(shù)量較國內(nèi)多2只，但平均管理規(guī)模較小。

　　3.1 ETF通將互補(bǔ)不足：豐富國內(nèi)ETF種類，拉動香港ETF成交額

　　國內(nèi)和香港ETF市場初段發(fā)展歷程相似，主要的差別在發(fā)展時間步伐和規(guī)模增速。香港ETF市場發(fā)展了18年而國內(nèi)ETF市場發(fā)展了12年。從發(fā)展歷程來看，兩地ETF市場在剛開始的幾年都是處于規(guī)模增速向上的狀態(tài)，并在2009年附近時點(diǎn)始，增速開始下降。香港ETF市場規(guī)模增速步伐比較平均，速度較慢，而國內(nèi)ETF市場規(guī)模增速較波動，增速較快。在滬、深港通開通后，今年預(yù)計(jì)兩地ETF市場將開通，兩地投資者將可以直接投資雙方的ETF市場，有望刺激兩地市場的ETF數(shù)量和規(guī)模在未來幾年繼續(xù)增加。另外，ETF通也有助豐富兩地ETF的產(chǎn)品種類，拉動成交量和成交額，互相學(xué)習(xí)各個市場的優(yōu)勢，使兩地ETF市場更加成熟。

　　香港現(xiàn)時ETF數(shù)量較多，而A股ETF的平均規(guī)模較大?，F(xiàn)時國內(nèi)ETF全部以人民幣交易，而香港ETF市場的207只ETF里約74%是港幣交易，人民幣交易占比約20%，而美元交易的約占6%。香港市場可供投資者的貨幣選擇使投資者可以透過投資各種貨幣的ETF從而分散外匯風(fēng)險，相信這也是未來ETF通開通后會吸引部分南下資金投資香港ETF的原因之一。

　　從ETF種類看，國內(nèi)股票和貨幣市場規(guī)模各占約48%，各占約1800多億元規(guī)模，占整體A股ETF市場規(guī)模約96%，顯示貨幣市場ETF的平均規(guī)模較股票ETF平均規(guī)模大。國內(nèi)商品ETF數(shù)量較香港少但規(guī)模較大。而杠桿及反向ETF只在香港市場出現(xiàn)，共有29只，數(shù)量占比第二多，達(dá)18.5%，但由于去年才推出，整體規(guī)模較小，只有44.5億元。預(yù)計(jì)未來香港杠桿及反向ETF將提供國內(nèi)投資者另類的選擇，尤其是在市場下跌或比較波動的時候，投資者可按對後市的判斷買升/跌的ETF，從而利用ETF獲利，並推動ETF交投更活躍及成交量大增。隨著這類型ETF數(shù)量在市場上繼續(xù)增加，香港有望推出A股相關(guān)的杠桿及反向產(chǎn)品，而整體規(guī)模也會繼續(xù)壯大。未來在ETF通開通后，國內(nèi)ETF市場也有望陸續(xù)成立杠桿及反向產(chǎn)品類的ETF。

　　國內(nèi)ETF市場內(nèi)有138只（92%占比）的投資區(qū)域是在中國市場里，所以形成5大類國內(nèi)股票ETF特色種類。根據(jù)Wind資料，國內(nèi)股票ETF市場跟蹤5種國內(nèi)不同類型指數(shù)，分別是規(guī)模、主題、行業(yè)、策略、和風(fēng)格。從ETF數(shù)量看，規(guī)模、主題和行業(yè)指數(shù)的數(shù)量占比是33%、25.9%和24.1%。由于這些國內(nèi)主題性股票ETF對香港投資者來說較稀缺，尤其是主題和行業(yè)類，預(yù)計(jì)這類型ETF將成為ETF通開通后北上資金主要關(guān)注的投資范圍?，F(xiàn)時香港的ETF主要是投資整體A股，并較少有專注投資于某些主題或行業(yè)的ETF或基金，所以在ETF通開通后，相信北上資金將流入某些外資比較看好的主題或行業(yè)板塊ETF。

　　投資區(qū)域方面，除了中、港及商品外，香港市場里總共有20個不同投資區(qū)域的ETF，分布在不同國家和不同地區(qū)。其中，涉及亞洲、美國、歐洲、韓國的ETF基金數(shù)量較多，分別有13,10，7和7只，數(shù)量占比共23.6%。整體來看，雖然現(xiàn)時香港主要ETF規(guī)模都是以香港及中國的投資區(qū)域?yàn)橹鳎顿Y其他區(qū)域的ETF規(guī)模相對較小，成交額也低，但香港ETF市場的確給投資者提供較多世界不同地區(qū)的投資選擇，有助豐富投資者的資產(chǎn)配置，而且也對國內(nèi)投資者來說是比較稀缺的。相信在ETF通開通后，可以吸引更多國內(nèi)投資者南下投資香港ETF市場里涉及不同投資區(qū)域的ETF，從而分散資產(chǎn)組合及外匯風(fēng)險等，最終會壯大香港ETF市場里投資不同區(qū)域的ETF規(guī)模，尤其是帶動之前成交量和成交額比較低的ETF。

　　ETF管理公司方面，香港的ETF管理公司數(shù)量較國內(nèi)少，但每家公司平均管理的ETF數(shù)量卻較國內(nèi)多。國內(nèi)管理規(guī)模最大的管理人較分散，而香港卻相對集中，并擁有兩地ETF規(guī)模最大的兩家公司。國內(nèi)有10家ETF管理人管理規(guī)模超過100億元，總共管理3308億元，規(guī)模占比約86%。香港ETF市場里有5家ETF管理人管理規(guī)模超過100億元，共管理2424億元，規(guī)模占比已達(dá)到89%，顯示香港ETF市場的管理人相對國內(nèi)的較集中，由5家公司占據(jù)市場接近90%份額?，F(xiàn)時在兩地都有管理ETF的管理公司共有7家，而隨著ETF通開通后，會有更多基金管理公司進(jìn)入兩地ETF市場，競爭會相對激烈，產(chǎn)品會較多元化，來迎合兩地投資者的不同需求。在更多公司進(jìn)入兩地市場后，相信背景不同的ETF管理公司會有更多的融合與交流，并互補(bǔ)不足，預(yù)計(jì)國內(nèi)ETF管理公司將更加國際化，管理數(shù)量及規(guī)模會增加，并邁向更集中的競爭狀態(tài)。

　　兩地管理費(fèi)收費(fèi)方面，國內(nèi)管理費(fèi)率差距較少，平均管理費(fèi)也較香港低約0.09%。兩地股票類ETF管理費(fèi)收費(fèi)相約，國內(nèi)債券類和商品類ETF的平均收費(fèi)都較香港稍微便宜0.02%。整體來看，兩地各種ETF的平均管理費(fèi)差距不大，相信投資者未來在兩地選擇ETF時，管理費(fèi)因素將較少影響投資者的決策，但也不排除有某些國內(nèi)ETF管理費(fèi)較香港便宜的ETF會受北上資金歡迎。