投資要點(diǎn)

　　v橫空出世：“巨頭圍剿”，互聯(lián)網(wǎng)新媒體勢(shì)頭最猛的獨(dú)角獸。進(jìn)入2016，“內(nèi)容分發(fā)”成為互聯(lián)網(wǎng)最火熱的關(guān)鍵詞，而該領(lǐng)域開(kāi)拓者今日頭條憑借其迅猛的用戶(hù)數(shù)和使用時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)引起了互聯(lián)網(wǎng)巨頭高度關(guān)注和警惕，“BAT圍剿今日頭條”成為時(shí)下最火熱專(zhuān)業(yè)話(huà)題。今日頭條自身數(shù)據(jù)也獲得迅猛增長(zhǎng)：累計(jì)激活用戶(hù)數(shù)達(dá)到7億，同比增長(zhǎng)84%；平均日活用戶(hù)7800萬(wàn)，同比增長(zhǎng)105%；用戶(hù)平均使用時(shí)長(zhǎng)76分鐘，同比增長(zhǎng)38%；平均日閱讀量35次，同比增長(zhǎng)58%。平地起高樓，今日頭條從2012年創(chuàng)立開(kāi)始，幾乎以迅雷不及掩耳之勢(shì)成為了新聞資訊類(lèi)APP龍頭。

　　v前世今生：以智能推薦算法為核心，國(guó)際化開(kāi)拓值得期待。今日頭條創(chuàng)立于2012年，是以智能推薦算法為核心的信息資訊聚合平臺(tái)。頭條的主要盈利途徑是原生廣告。從數(shù)據(jù)來(lái)看，今日頭條無(wú)論從活躍用戶(hù)數(shù)，用戶(hù)使用時(shí)長(zhǎng)都增速迅猛，用戶(hù)粘性直逼微信。易觀國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，2016年1月至2017年2月，今日頭條日活躍用戶(hù)（MAU）從9378萬(wàn)上升到14828萬(wàn)，同比增長(zhǎng)58%；從用戶(hù)使用時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，Questmobile數(shù)據(jù)顯示，2016年今日頭條月均使用時(shí)長(zhǎng)為955分鐘，僅次于微信1967分鐘，今日頭條自身公布數(shù)據(jù)用戶(hù)日均使用時(shí)長(zhǎng)在2017年1月已經(jīng)達(dá)到76分鐘，較2016年數(shù)據(jù)增速明顯。從短期來(lái)看，全面發(fā)力短視頻，大力購(gòu)買(mǎi)頭部?jī)?nèi)容資源拓展一二線(xiàn)城市用戶(hù)是重心；從中長(zhǎng)期看，國(guó)際化、社交化是頭條未來(lái)幾年核心戰(zhàn)略。頭條自己設(shè)立全新品牌Topbuzz主打美國(guó)內(nèi)容分發(fā)市場(chǎng)，2017年3月登頂iOS美國(guó)新聞?lì)恆pp下周排行榜，此外，公司也繼續(xù)加大頭條號(hào)等功能推廣，意圖切入社交進(jìn)一步增強(qiáng)用戶(hù)粘性。

　　v緣起何處：三四線(xiàn)城市獲取用戶(hù)基數(shù)，頭條引領(lǐng)智媒體時(shí)代來(lái)臨。三四線(xiàn)城市消費(fèi)崛起勢(shì)頭近兩年崛起勢(shì)頭迅猛。頭條的崛起，選擇了從三四線(xiàn)城市切入，巧妙的避開(kāi)了BAT三座互聯(lián)網(wǎng)大山的圍剿，從而積累了海量的初始用戶(hù)。此外，頭條抓住了三四線(xiàn)城市最有活力的年輕群體，也使得其擁有最有潛力的增長(zhǎng)前景。截止2017年1月，頭條用戶(hù)30歲以下用戶(hù)占比85%，三線(xiàn)以下城市用戶(hù)占比超過(guò)50%。信息爆炸時(shí)代，用戶(hù)紅利退去，頭條引領(lǐng)智媒體時(shí)代來(lái)臨。eMarketer數(shù)據(jù)顯示，2016年，我國(guó)用戶(hù)平均每天手機(jī)使用時(shí)長(zhǎng)是88.1分鐘，同比增長(zhǎng)16.9%，與日本、韓國(guó)基本接近，提升空間較為有限。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上半場(chǎng)，渠道紅利充足，用戶(hù)紅利充足，相關(guān)巨頭以生產(chǎn)關(guān)系和商業(yè)模式創(chuàng)新為主，依靠充足的渠道紅利獲取大量用戶(hù)，從而建立自身競(jìng)爭(zhēng)壁壘。然而，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)，隨著用戶(hù)紅利減弱，生產(chǎn)力創(chuàng)新將成為主旋律，如何實(shí)現(xiàn)更精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，為用戶(hù)提供更好的用戶(hù)體驗(yàn)，提高用戶(hù)效率，降低用戶(hù)成本將成為新巨頭成功的關(guān)鍵。今日頭條便是以人工智能算法為核心，能夠提高用戶(hù)獲取對(duì)自身價(jià)值的信息，提高用戶(hù)效率，降低用戶(hù)時(shí)間成本的典型，因而有望成為引領(lǐng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)龍頭。網(wǎng)生內(nèi)容產(chǎn)業(yè)從發(fā)展歷程來(lái)看，經(jīng)歷了門(mén)戶(hù)網(wǎng)站時(shí)代（新浪、搜狐），自媒體時(shí)代（微博、朋友圈），智媒體時(shí)代（今日頭條），核心主旋律是不斷提升信息豐富度以及提升用戶(hù)獲取有效信息的效率。

　　v未來(lái)暢想：淺談AI+傳媒互聯(lián)網(wǎng)幾種打開(kāi)方式。內(nèi)容生產(chǎn)：人機(jī)共生更進(jìn)一步，智媒時(shí)代來(lái)臨。當(dāng)前AI參與內(nèi)容創(chuàng)作目前仍然主要應(yīng)用包括文字創(chuàng)作以及社交機(jī)器人等垂直領(lǐng)域，且快速更新迭代；智能推薦：當(dāng)前主流娛樂(lè)&資訊APP設(shè)計(jì)布局來(lái)看，幾乎都將智能推薦頁(yè)面放置在首要位置，甚至類(lèi)似頭條將推薦算法嵌入主頁(yè)，而智能推薦算法加入，無(wú)疑加速了流量向頭部?jī)?nèi)容集中的趨勢(shì)；智能營(yíng)銷(xiāo)：一方面，AI對(duì)數(shù)據(jù)深度學(xué)習(xí)算法能夠在大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上幫助廣告主精準(zhǔn)定位潛在消費(fèi)人群，真正將精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)推升一個(gè)層次，從而對(duì)提高營(yíng)銷(xiāo)公司生產(chǎn)效率，降低了相關(guān)成本。除精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)外，人工智能在提高觸達(dá)率方面也有重要應(yīng)用前景。

　　v風(fēng)險(xiǎn)因素：巨頭加入，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)廣告收入過(guò)于依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)；人工智能+傳媒互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　v行業(yè)評(píng)級(jí)及投資建議。相對(duì)于傳統(tǒng)媒體，互聯(lián)網(wǎng)依然擁有較強(qiáng)的渠道紅利，我們給予互聯(lián)網(wǎng)新媒體行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)。互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)，用戶(hù)時(shí)間紅利將逐漸消失，互聯(lián)網(wǎng)新媒體將全面進(jìn)入生產(chǎn)力創(chuàng)新時(shí)代，智媒體時(shí)代來(lái)臨，提高用戶(hù)信息獲取效率減低獲取成本的方式將提供最好的用戶(hù)體驗(yàn)，從而成為新巨頭成功的核心路徑。具體來(lái)看，最具希望成為智媒體時(shí)代龍頭公司必須具備用戶(hù)流量、算法、數(shù)據(jù)等多重優(yōu)勢(shì)，推薦投資者積極關(guān)注今日頭條（非上市）、騰訊控股（旗下?lián)碛序v訊新聞、天天快報(bào)等智媒體平臺(tái)）、鳳凰新媒體（投資信息聚合平臺(tái)一點(diǎn)資訊股權(quán)）。

橫空出世：“巨頭圍剿”，互聯(lián)網(wǎng)新媒體勢(shì)頭最猛的獨(dú)角獸

　　進(jìn)入2016，“內(nèi)容分發(fā)”成為互聯(lián)網(wǎng)最火熱的關(guān)鍵詞，而該領(lǐng)域開(kāi)拓者今日頭條憑借其迅猛的用戶(hù)數(shù)和使用時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)引起了互聯(lián)網(wǎng)巨頭高度關(guān)注和警惕，并且紛紛進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域，推出競(jìng)品，“BAT圍剿今日頭條”成為時(shí)下最火熱專(zhuān)業(yè)話(huà)題。其中，百度將“搜索+內(nèi)容分發(fā)”變?yōu)樽陨碇鳂I(yè)標(biāo)配；騰訊旗下騰訊新聞和微信都引入“算法推薦”模塊，并推出競(jìng)品天天快報(bào)；阿里巴巴也推出競(jìng)品“UC頭條”。巨頭爭(zhēng)相進(jìn)入，預(yù)示著“算法推薦、內(nèi)容分發(fā)”不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，以及巨大的潛力。

　　今日頭條自身數(shù)據(jù)增速也不可謂不迅猛。累計(jì)激活用戶(hù)數(shù)達(dá)到7億，同比增長(zhǎng)84%；平均日活用戶(hù)7800萬(wàn)，同比增長(zhǎng)105%；用戶(hù)平均使用時(shí)長(zhǎng)76分鐘，同比增長(zhǎng)38%；平均日閱讀量35次，同比增長(zhǎng)58%。平地起高樓，今日頭條從2012年創(chuàng)立開(kāi)始，幾乎以迅雷不及掩耳之勢(shì)成為了新聞資訊類(lèi)APP龍頭。

　　今日頭條目前最重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是騰訊新聞，已經(jīng)其旗下競(jìng)品天天快報(bào)。易觀國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，2017年2月，今日頭條以1.48億MAU僅次于騰訊新聞客戶(hù)端排名同類(lèi)型APP第二，大幅領(lǐng)先競(jìng)品天天快報(bào)；此外，極光大數(shù)據(jù)顯示，2017年1月，今日頭條MAU已經(jīng)超越騰訊視頻。更進(jìn)一步，從用戶(hù)使用時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，今日頭條用戶(hù)日均使用時(shí)長(zhǎng)76分鐘，在新聞資訊類(lèi)APP使用時(shí)長(zhǎng)保持大幅領(lǐng)先，逼近微信，其數(shù)據(jù)為50%用戶(hù)使用時(shí)長(zhǎng)超過(guò)90分鐘。毫無(wú)疑問(wèn)，今日頭條已經(jīng)成為時(shí)下勢(shì)頭最猛的互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸。

　　我們認(rèn)為，今日頭條的橫空出世，并取得亮眼的成績(jī)，一方面，其背后反映的是其自身依靠算法推送個(gè)性化信息流模式的成功；另一方面，也顯示了互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)過(guò)了上半場(chǎng)用戶(hù)紅利期的粗放式經(jīng)營(yíng)后，進(jìn)入了“精耕細(xì)作”的時(shí)代。今日頭條的成功，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)未來(lái)5-10年發(fā)展趨勢(shì)有重要前瞻指引性作用。

前世今生：以智能推薦算法為核心，國(guó)際化開(kāi)拓值得期待

　　以智能算法為核心資訊平臺(tái)，以原生廣告為主要商業(yè)模式

　　今日頭條創(chuàng)立于2012年，于2012年8月發(fā)布第一個(gè)版本，今日頭條能夠5秒鐘內(nèi)通過(guò)算法解讀使用者的興趣DNA，用戶(hù)每次動(dòng)作后，10秒更新用戶(hù)模型，越用越懂用戶(hù)，從而進(jìn)行精準(zhǔn)的閱讀內(nèi)容推薦。公司創(chuàng)始人張一鳴，曾參與創(chuàng)建酷訊、九九房等多家互聯(lián)網(wǎng)公司，歷任酷訊技術(shù)委員會(huì)主席、九九房創(chuàng)始人兼CEO。今日頭條，最初采用“農(nóng)村包圍城市”路線(xiàn)獲取了大量三四線(xiàn)城市用戶(hù)，近年來(lái)，公司大量引進(jìn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，不斷拓展自身用戶(hù)群體，成為當(dāng)下最火熱的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。

　　從融資情況來(lái)看，2012年7月，公司獲得SIG百萬(wàn)美元A輪投資；2013年9月獲得DST數(shù)千萬(wàn)美元融資；2014年6月獲得紅杉資本領(lǐng)投的1億美元融資，估值5億美元；2016年底，獲得紅杉資本領(lǐng)投10億美元D輪融資，估值達(dá)到110億美元。

　　從商業(yè)模式來(lái)看，今日頭條本質(zhì)模式是以智能算法為核心，以不同平臺(tái)抓取和自有內(nèi)容為信息源頭，根據(jù)不同用戶(hù)喜好給用戶(hù)推送個(gè)性化定制內(nèi)容，內(nèi)容的形式包括文字、圖文、視頻等，目前今日頭條以信息流形式的原生廣告為核心。近年來(lái)，公司不斷從內(nèi)容端豐富內(nèi)容品類(lèi)，采用采購(gòu)版權(quán)形式提高頭部?jī)?nèi)容質(zhì)量，不斷吸引新用戶(hù)，2017年1月，公司累計(jì)激活用戶(hù)數(shù)已經(jīng)達(dá)到7億，平均DAU7800萬(wàn)，用戶(hù)平均時(shí)長(zhǎng)76分鐘，各項(xiàng)數(shù)據(jù)高速增長(zhǎng)。

　　基于核心推薦算法的個(gè)性化推薦是今日頭條模式的獨(dú)創(chuàng)，其中算法是核心，其推薦系統(tǒng)的核心算法可以根據(jù)用戶(hù)標(biāo)簽、內(nèi)容標(biāo)簽和情景信息，計(jì)算用戶(hù)對(duì)內(nèi)容剛興趣的概率，從而為用戶(hù)推薦其感興趣的內(nèi)容。推薦算法的特色是其推薦是基于海量用戶(hù)數(shù)據(jù)，從而用戶(hù)越多、使用時(shí)間越長(zhǎng)，推薦越精準(zhǔn)，用戶(hù)的粘性也越大，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越明顯，廣告投放價(jià)值也越大。頭條目前2500名員工中，工程師有1500名，其中800名工程師進(jìn)行相關(guān)算法分析。

　　頭條的主要盈利途徑是廣告，主要廣告展現(xiàn)形式則是鑲嵌在內(nèi)容中的原生廣告。憑借自身的龐大數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)用戶(hù)性別、年齡、興趣、職業(yè)、作息時(shí)間、地域、天氣等信息進(jìn)行準(zhǔn)確識(shí)別，從而進(jìn)行關(guān)鍵詞定向，可以實(shí)現(xiàn)更加精準(zhǔn)的營(yíng)銷(xiāo)。

　　用戶(hù)粘性直逼微信，發(fā)力短視頻+布局頭部?jī)?nèi)容開(kāi)拓新領(lǐng)地

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，今日頭條無(wú)論從活躍用戶(hù)數(shù)，用戶(hù)使用時(shí)長(zhǎng)都增速迅猛。易觀國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，2016年1月至2017年2月，今日頭條日活躍用戶(hù)（MAU）從9378萬(wàn)上升到14828萬(wàn)，同比增長(zhǎng)58%，已經(jīng)接近新聞資訊類(lèi)第一騰訊新聞MAU；從用戶(hù)使用時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，Questmobile數(shù)據(jù)顯示，2016年今日頭條月均使用時(shí)長(zhǎng)為955分鐘，僅次于微信1967分鐘；與同類(lèi)相比來(lái)看，2016年新聞資訊類(lèi)APP前三名為騰訊新聞，今日頭條和天天快報(bào)，今日頭條使用時(shí)長(zhǎng)大于第一名和第三名總和，此外，今日頭條自身公布數(shù)據(jù)用戶(hù)日均使用時(shí)長(zhǎng)在2017年1月已經(jīng)達(dá)到76分鐘，較2016年數(shù)據(jù)增速明顯。

　　我們認(rèn)為，在流量紅利逐漸缺失的年代，用戶(hù)的使用時(shí)長(zhǎng)將成為APP潛在價(jià)值的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，今日頭條憑借其智能化、個(gè)性化的信息推送特性一方面有望憑借優(yōu)質(zhì)的用戶(hù)體驗(yàn)吸引更多新的用戶(hù)；另一方面，其不斷豐富的內(nèi)容和不斷精準(zhǔn)的推薦還將不斷提高用戶(hù)粘性，從而吸引用戶(hù)最大的關(guān)注程度，潛在價(jià)值還將不斷增加。

　　隨著用戶(hù)基數(shù)不斷增長(zhǎng)，今日頭條各項(xiàng)內(nèi)容閱讀量飛速增長(zhǎng)，其中短視頻增速最快，播放占比最高。2016年，文圖資訊日均閱讀量達(dá)到11.6億，同比增長(zhǎng)87%；視頻類(lèi)資訊日均閱讀量12.69億，同比增長(zhǎng)605%；組圖咨詢(xún)?nèi)站喿x量2.93億，同比增長(zhǎng)581%；此外，從垂直品類(lèi)來(lái)看，游戲類(lèi)、美食類(lèi)、旅游類(lèi)、娛樂(lè)類(lèi)、教育類(lèi)、房產(chǎn)類(lèi)、時(shí)尚類(lèi)、汽車(chē)類(lèi)等品類(lèi)閱讀量同比增速都超過(guò)180%。

　　頭條短視頻播放量跨越式增長(zhǎng)的背后是短視頻行業(yè)用戶(hù)流量爆發(fā)式增長(zhǎng)。另一方面，信息流廣告市場(chǎng)迅速崛起也為短視頻形式提供了充足的變現(xiàn)潛力。頭條自身客戶(hù)端全力發(fā)力短視頻同時(shí)使用多線(xiàn)同時(shí)作戰(zhàn)的策略，2016年推出火山小視頻、抖音短視頻兩大短視頻APP，且迅速利用自身流量體系獲得不錯(cuò)成績(jī)，抖音短視頻在iOS 總榜2017年4月排名升至第46，2017年4月獲得騰訊應(yīng)用寶“星APP”新銳應(yīng)用。2017年5月，頭條宣布投入10億元，補(bǔ)貼火山小視頻達(dá)人，全面發(fā)力短視頻領(lǐng)域。

　　2015年以來(lái)，今日頭條內(nèi)容端發(fā)力也越來(lái)越明顯。頭條號(hào)是今日頭條自媒體內(nèi)容主流形式，2015年Q4頭條平臺(tái)公眾號(hào)數(shù)量為4.5萬(wàn)，這一數(shù)據(jù)到2016年11月上升到39萬(wàn)，同比增長(zhǎng)超過(guò)7倍。隨著流量廣告價(jià)值不斷增加，頭條為自媒體作者分成也水漲船高，2016年7-11月，頭條每月作者分成從2236萬(wàn)上升到3353萬(wàn)，5個(gè)月增長(zhǎng)了50%。此外，對(duì)于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容扶持也是頭條發(fā)力重點(diǎn)方向，公司先后推出千人萬(wàn)元計(jì)劃，設(shè)立內(nèi)容投資基金，創(chuàng)立頭條號(hào)創(chuàng)作空間等等措施，扶持優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，從而為平臺(tái)可持續(xù)發(fā)展布局。

　　頭條的內(nèi)容端發(fā)力還體現(xiàn)在加大對(duì)外頭部?jī)?nèi)容版權(quán)采買(mǎi)力度上。2017年3月，頭條宣布獲得中超短視頻版權(quán)，此次購(gòu)買(mǎi)將包括所有中超賽事的官方3分鐘集錦、本賽季首次嘗試的賽中實(shí)時(shí)EVS慢鏡頭（進(jìn)球、紅黃牌等事件型）回放短視頻。另外，體奧動(dòng)力制作的中超人物訪(fǎng)談等周邊節(jié)目視頻也將同步到今日頭條短視頻頻道。此外，頭條與WWE（世界摔跤聯(lián)盟），芒果TV等頭部?jī)?nèi)容提供商都達(dá)成合作，為用戶(hù)提供更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容。

　　我們認(rèn)為，今日頭條最初興起走的是“農(nóng)村包圍城市路線(xiàn)”，截止2017年1月，三線(xiàn)城市以下用戶(hù)占比仍然超過(guò)50%。未來(lái)，我們認(rèn)為，頭條一方面就加大優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的布局，包括扶持優(yōu)質(zhì)自制和對(duì)外采購(gòu)頭部?jī)?nèi)容版權(quán)，從而進(jìn)一步拓展一二線(xiàn)城市用戶(hù)；另一方面，隨著數(shù)據(jù)不斷積累，公司精準(zhǔn)推送門(mén)檻將不斷提高，用戶(hù)體驗(yàn)將不斷改善，從而進(jìn)一步加強(qiáng)用戶(hù)粘性，成為用戶(hù)娛樂(lè)和資訊的核心平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)數(shù)和時(shí)長(zhǎng)齊頭并進(jìn)式增長(zhǎng)。

　　國(guó)際化打開(kāi)數(shù)倍發(fā)展空間，切社交化加強(qiáng)用戶(hù)粘性

　　頭條獨(dú)創(chuàng)的“核心算法，個(gè)性化推薦”商業(yè)模式具有復(fù)制性強(qiáng)的特點(diǎn)，公司也不斷推動(dòng)國(guó)際化進(jìn)程，2016年11月，CEO張一鳴提出全球化是2017年頭條核心戰(zhàn)略之一。頭條國(guó)際化戰(zhàn)略主要分幾種方式，以頭條app開(kāi)拓海外市場(chǎng)、投資或控股當(dāng)?shù)仡I(lǐng)先app、自己新立品牌開(kāi)拓新市場(chǎng)。

　　目前各個(gè)方案都取得不錯(cuò)的成績(jī)，頭條自有app在日本、巴西等市場(chǎng)取得不錯(cuò)成績(jī)。此外頭條2500萬(wàn)美元投資了印度領(lǐng)先內(nèi)容分發(fā)平臺(tái)Dailyhunt；控股了印尼當(dāng)?shù)仡I(lǐng)先內(nèi)容分發(fā)平臺(tái)Babe；5000萬(wàn)美元收購(gòu)美國(guó)領(lǐng)先短視頻分享平臺(tái)Flipagram；此外，頭條自己設(shè)立全新品牌Topbuzz主打美國(guó)內(nèi)容分發(fā)市場(chǎng)，2017年3月登頂iOS美國(guó)新聞?lì)恆pp下周排行榜。

　　頭條旗下國(guó)際品牌Topbuzz2015年上線(xiàn)，TopBuzz主要的信息源來(lái)自對(duì)各大的媒體的導(dǎo)流，其中包括傳統(tǒng)新聞?lì)惷襟w供應(yīng)商CNN，NBC，Yahoo!，視頻媒介Youtube等。內(nèi)容分發(fā)類(lèi)產(chǎn)品除了核心算法外，國(guó)際化最重要的是本地化運(yùn)營(yíng)，針對(duì)當(dāng)?shù)赜脩?hù)喜好進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。TopBuzz對(duì)美國(guó)用戶(hù)信息喜好進(jìn)行了深度化定制，更注重垂直領(lǐng)域的信息挖掘，例如游戲類(lèi)、旅行類(lèi)。主頁(yè)多推視頻和圖片，迎合了美國(guó)用戶(hù)的體驗(yàn)習(xí)慣。

　　除國(guó)際化拓展用戶(hù)基礎(chǔ)外，切入以分享為主要形式的社交領(lǐng)域，進(jìn)一步增強(qiáng)用戶(hù)粘性也是頭條重點(diǎn)拓展領(lǐng)域。2016年末，頭條推出“微頭條”，采取類(lèi)微博的模式，邀請(qǐng)眾多“大V”進(jìn)駐頭條，用戶(hù)可以選擇相應(yīng)的頭條號(hào)關(guān)注，完全實(shí)現(xiàn)了基于頭條號(hào)的信息分享功能。之前微頭條更多局限在大V，即一部分頭部自媒體，2017年3月，“微頭條”功能進(jìn)行升級(jí)，成為APP四大功能之一，且一般用戶(hù)可以分享文字、圖片、視頻等信息，進(jìn)一步切入社交領(lǐng)域。

　　頭條切入社交領(lǐng)域意在進(jìn)一步提高用戶(hù)使用時(shí)長(zhǎng)，從而提高粘性，提升自身商業(yè)價(jià)值。根據(jù)QUEST和易觀數(shù)據(jù)，我們粗略地統(tǒng)計(jì)2016年TOP50移動(dòng)APP月均總用戶(hù)時(shí)間（MAU*月均時(shí)長(zhǎng)）的分布占比，其中社交類(lèi)APP使用時(shí)長(zhǎng)占比為64%，新聞&信息類(lèi)占比16%，娛樂(lè)類(lèi)占比14%成為用戶(hù)所花時(shí)間三大品類(lèi)。頭條憑借圖文和短視頻形式切入了新聞&信息，未來(lái)其對(duì)社交的不斷滲透將進(jìn)一步增強(qiáng)用戶(hù)的粘性。

　　我們認(rèn)為考慮到頭條自身商業(yè)模式可復(fù)制性，其國(guó)際化拓展將不斷加速其用戶(hù)基數(shù)的增長(zhǎng)；另一方面，其對(duì)社交領(lǐng)域的滲透，將加大用戶(hù)的粘性和使用時(shí)長(zhǎng)。以目前頭條110億美元估值來(lái)看，頭條目前市值/MAU處于行業(yè)中位數(shù)水平，但市值/月均用戶(hù)總時(shí)長(zhǎng)仍然處于行業(yè)最低，綜合考慮今日頭條自身用戶(hù)基數(shù)和單用戶(hù)市場(chǎng)增長(zhǎng)仍有較大空間，我們認(rèn)為其最有希望成為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域下一個(gè)千億美元級(jí)別的巨頭。

緣起何處：三四線(xiàn)城市獲取用戶(hù)基數(shù)，頭條引領(lǐng)智媒體時(shí)代來(lái)臨

　　三四線(xiàn)城市消費(fèi)崛起，圈定海量年輕用戶(hù)奠定發(fā)展基礎(chǔ)

　　隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人均可支配收入快速增長(zhǎng)，廣大人民群眾物質(zhì)需求和精神需求日益提升。另一方面，不斷加速普及的互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為我國(guó)7億網(wǎng)民奠定良好的基礎(chǔ)設(shè)施條件。此外，一二線(xiàn)城市精神娛樂(lè)消費(fèi)起步較早，而三四線(xiàn)城市消費(fèi)崛起勢(shì)頭近兩年崛起勢(shì)頭迅猛。淘寶大數(shù)據(jù)顯示，2009-2016年三線(xiàn)以下城市雙十一成交額逐年遞增，從票房占比來(lái)看，2012年-2015年，三線(xiàn)以下城市票房總比例從28.2%上升到36.7%，且從院線(xiàn)渠道下沉的趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)幾年三線(xiàn)以下城市依然將是我國(guó)電影市場(chǎng)核心增量。

　　頭條的崛起，選擇了從三四線(xiàn)城市切入，既敏銳的感覺(jué)到三四線(xiàn)消費(fèi)升級(jí)崛起的大勢(shì)，也巧妙的避開(kāi)了BAT三座互聯(lián)網(wǎng)大山的圍剿，從而積累了海量的初始用戶(hù)，不斷改進(jìn)算法，提高自身競(jìng)爭(zhēng)壁壘，等到一定時(shí)機(jī)再通過(guò)不斷加大頭部?jī)?nèi)容和推廣力度進(jìn)軍一二線(xiàn)城市。此外，頭條抓住了三四線(xiàn)城市最有活力的年輕群體，也使得其擁有最有潛力的增長(zhǎng)前景，截止2017年1月，頭條用戶(hù)30歲以下用戶(hù)占比85%，三線(xiàn)以下城市用戶(hù)占比超過(guò)50%。

　　除頭條外，短視頻分享平臺(tái)快手迅速崛起也采用了類(lèi)似的戰(zhàn)略，其前五用戶(hù)分別來(lái)自北京、重慶、鄭州、臨沂、保定；30歲以下用戶(hù)占比超過(guò)80%。2017年，快手MAU達(dá)到8626億，并完成了D輪3.5億美元融資，騰訊領(lǐng)投，估值在30-40億美元之間。

　　從自媒體到智媒體，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)進(jìn)入生產(chǎn)力創(chuàng)新時(shí)代

　　信息爆炸時(shí)代，從媒介使用時(shí)間來(lái)看用戶(hù)紅利

　　毫無(wú)疑問(wèn)，這是個(gè)信息正在爆炸，且未來(lái)仍然會(huì)繼續(xù)爆炸的時(shí)代。從互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，內(nèi)容端UGC,PGC每天產(chǎn)生海量?jī)?nèi)容，用戶(hù)端數(shù)十億互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)每年產(chǎn)生海量數(shù)據(jù)。Cisco預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2020年，全球單月產(chǎn)生IP流量達(dá)到194EB（1EB=1024PB,1PB=1024TB）。

　　一天只有24小時(shí)，人的一天能夠接觸互聯(lián)網(wǎng)時(shí)長(zhǎng)具有天花板效應(yīng)。信息爆炸的另外一面是互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)紅利缺在接近尾聲。eMarketer 12月份數(shù)據(jù)顯示，2016年，我國(guó)用戶(hù)平均每天手機(jī)使用時(shí)長(zhǎng)是88.1分鐘，同比增長(zhǎng)16.9%；PC使用時(shí)長(zhǎng)是60分鐘，同比下降2.7%；2016年P(guān)C+手機(jī)使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)8.1%，預(yù)期未來(lái)幾年增速將大概率保持在8%。

　　我國(guó)用戶(hù)互聯(lián)網(wǎng)使用時(shí)長(zhǎng)對(duì)比其他國(guó)家是什么水平？從2016年數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)用戶(hù)平均每天使用手機(jī)時(shí)長(zhǎng)為88.1分鐘，PC時(shí)長(zhǎng)為60分鐘；與日本、韓國(guó)基本接近，提升空間也較為有限。有意思的是，印度2016年用戶(hù)每天平均使用時(shí)間手機(jī)端和PC端分別為24分鐘和21分鐘，還具有顯著的用戶(hù)紅利，這也側(cè)面驗(yàn)證了互聯(lián)網(wǎng)出海的核心邏輯。

　　移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)：從生產(chǎn)關(guān)系創(chuàng)新到生產(chǎn)力創(chuàng)新，增效率減成本是關(guān)鍵

　　進(jìn)入2016年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)成為流行詞匯，其核心特征便是用戶(hù)增長(zhǎng)放緩，用戶(hù)紅利減弱。從用戶(hù)角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)近10年用戶(hù)培養(yǎng)，擁有了基本識(shí)別能力，此外，信息繼續(xù)爆炸與用戶(hù)媒介接觸時(shí)間見(jiàn)頂，對(duì)用戶(hù)來(lái)說(shuō)，如果高效且精準(zhǔn)獲取對(duì)自身有價(jià)值的內(nèi)容或服務(wù)成為關(guān)鍵。

　　我們認(rèn)為，需求端對(duì)行業(yè)發(fā)展具有決定性作用：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上半場(chǎng)，渠道紅利充足，用戶(hù)紅利充足，相關(guān)巨頭以生產(chǎn)關(guān)系和商業(yè)模式創(chuàng)新為主，依靠充足的渠道紅利獲取大量用戶(hù)，從而建立自身競(jìng)爭(zhēng)壁壘。然而，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)，隨著用戶(hù)紅利減弱，生產(chǎn)力創(chuàng)新將成為主旋律，如何實(shí)現(xiàn)更精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，為用戶(hù)提供更好的用戶(hù)體驗(yàn)，提高用戶(hù)效率，降低用戶(hù)成本將成為新巨頭成功的關(guān)鍵。

　　今日頭條便是以人工智能算法為核心，能夠提高用戶(hù)獲取對(duì)自身價(jià)值的信息，提高用戶(hù)效率，降低用戶(hù)時(shí)間成本的典型，因而有望成為引領(lǐng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)龍頭。網(wǎng)生內(nèi)容產(chǎn)業(yè)從發(fā)展歷程來(lái)看，經(jīng)歷了門(mén)戶(hù)網(wǎng)站時(shí)代（新浪、搜狐），自媒體時(shí)代（微博、朋友圈），智媒體時(shí)代（今日頭條）。今日頭條走得是算法提高效率路線(xiàn)，而時(shí)下最熱的羅輯思維則選取了人力運(yùn)營(yíng)商路線(xiàn)，“當(dāng)用戶(hù)在海量面前失去選擇能力時(shí)候，用戶(hù)會(huì)選擇相信可靠的人”，即聚集了一眾大V，利用大V對(duì)海量信息提前處理，從而為用戶(hù)提供最有價(jià)值的信息，提高用戶(hù)獲取有價(jià)值信息效率，截止2016年12月，得到App訂閱收入過(guò)億。

未來(lái)暢想：淺談AI+傳媒互聯(lián)網(wǎng)幾種打開(kāi)方式

　　內(nèi)容生產(chǎn)：人機(jī)共生更進(jìn)一步，智媒時(shí)代來(lái)臨

　　傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)最核心兩大組成部分是內(nèi)容和渠道（平臺(tái)），內(nèi)容產(chǎn)業(yè)是典型的創(chuàng)意型產(chǎn)業(yè)，憑借制作優(yōu)良內(nèi)容獲得營(yíng)業(yè)收入；渠道往往是內(nèi)容分發(fā)或播放的平臺(tái)，其直接對(duì)接用戶(hù)；此外，由于媒體核心收入來(lái)源之一是廣告，整個(gè)營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)業(yè)也是傳媒產(chǎn)業(yè)重要組成部分。我們認(rèn)為，人工智能憑借其深度學(xué)習(xí)算法，有望在內(nèi)容生產(chǎn)，渠道智能推薦，以及智能營(yíng)銷(xiāo)等領(lǐng)域提高行業(yè)生產(chǎn)效率，提升用戶(hù)體驗(yàn)，從而使得人機(jī)共生更進(jìn)一步，引領(lǐng)智媒時(shí)代來(lái)臨。

　　AI參與內(nèi)容創(chuàng)作目前仍然主要應(yīng)用包括文字創(chuàng)作以及社交機(jī)器人等垂直領(lǐng)域，且快速更新迭代，以騰訊財(cái)經(jīng)的Dreamwriter為例，其2016年第一季度寫(xiě)作400篇，到2016年第三季度寫(xiě)作超過(guò)40000篇，且不斷增加包括A股財(cái)報(bào)，板塊異動(dòng)，A股公告等功能，提高效率同時(shí)，增加了準(zhǔn)確性。此外，世界巨頭包括微軟，Google等都不斷推出智能機(jī)器人助手，其通過(guò)不斷學(xué)習(xí)能夠模擬人類(lèi)實(shí)現(xiàn)相應(yīng)社交或工具功能。

　　我們認(rèn)為，未來(lái)AI將更多加入內(nèi)容創(chuàng)作中來(lái)，一方面替代一些機(jī)械性的例如寫(xiě)稿的環(huán)節(jié)，提高內(nèi)容創(chuàng)作的效率；另一方面，隨著AI技術(shù)不斷改進(jìn)，智能性不斷提升，其有望為內(nèi)容產(chǎn)業(yè)注入新鮮血液，提升影視、游戲等內(nèi)容產(chǎn)業(yè)吸引力，為行業(yè)發(fā)展提供可持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　智能推薦：信息海洋中的風(fēng)帆，加速內(nèi)容向頭部集中

　　在信息量呈指數(shù)級(jí)別增長(zhǎng)的今天，對(duì)用戶(hù)而言如何短時(shí)間內(nèi)高校尋找到自身感興趣的內(nèi)容成為決定用戶(hù)體驗(yàn)越來(lái)越重要的因素。人工智能深度學(xué)習(xí)算法可以根據(jù)單個(gè)用戶(hù)喜好為用戶(hù)提供個(gè)性化內(nèi)容推薦，且隨著數(shù)據(jù)不斷積累，推薦內(nèi)容越來(lái)越精準(zhǔn)，從而成為解決用戶(hù)選擇困難核心途徑。從當(dāng)前主流娛樂(lè)&資訊APP設(shè)計(jì)布局來(lái)看，幾乎都將智能推薦頁(yè)面放置在首要位置，甚至類(lèi)似頭條將推薦算法嵌入主頁(yè)。

　　智能推薦功能真正為用戶(hù)提高了效率，節(jié)省了尋找相關(guān)信息的時(shí)間，其普及也得到了用戶(hù)的青睞，特別是以頭條為首的資訊類(lèi)APP月活的興起為證明。QUEST數(shù)據(jù)顯示，移動(dòng)資訊類(lèi)APP月活用戶(hù)從2015年7月2.6億上升到2016年12月5.3億，增速超過(guò)100%，遠(yuǎn)超同期移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新用戶(hù)增速。我們認(rèn)為，隨著深度學(xué)習(xí)算法不斷完善，數(shù)據(jù)不斷積累，未來(lái)智能推薦&個(gè)性化內(nèi)容定制將成為互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)的主流形式，而未來(lái)深度掌握核心推薦算法，能夠提供用戶(hù)體驗(yàn)公司有望最終贏得最多的用戶(hù)。

　　內(nèi)容產(chǎn)業(yè)成熟的標(biāo)志是內(nèi)容生產(chǎn)的市場(chǎng)門(mén)檻不斷提升，大制作，大IP等使用爆款策略打造的內(nèi)容有更大概率獲得市場(chǎng)份額。從美國(guó)電影票房過(guò)去20年發(fā)展情況來(lái)看，頭部電影（票房在1%,2%,5%,10%）占比逐年提升，即頭部?jī)?nèi)容占比逐年增加。智能推薦的普及，使得越來(lái)越多用戶(hù)觀看其推薦頂級(jí)內(nèi)容，這無(wú)疑加速了頭部?jī)?nèi)容集中的趨勢(shì)。

　　智能營(yíng)銷(xiāo)：大數(shù)據(jù)造就精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，深度學(xué)習(xí)引領(lǐng)內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)新時(shí)代

　　營(yíng)銷(xiāo)的核心是內(nèi)容創(chuàng)意和觸達(dá)用戶(hù)，在同樣的創(chuàng)意條件下，如何精準(zhǔn)的定位到特定消費(fèi)群體，并能夠盡可能多的觸及他們是促成購(gòu)買(mǎi)行為的重要影響因素。人工智能在精準(zhǔn)定位、以及提升觸達(dá)率方面都能搞提高營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)生產(chǎn)力。從精準(zhǔn)角度來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)/移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)已經(jīng)成為當(dāng)前主要的營(yíng)銷(xiāo)渠道，艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2015年，數(shù)字廣告市場(chǎng)占比34.3%超過(guò)電視，成為第一大市場(chǎng)占比渠道，預(yù)計(jì)2018年，數(shù)字廣告市場(chǎng)份額將超過(guò)50%。

　　深度學(xué)習(xí)算法能夠在大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上幫助廣告主精準(zhǔn)定位潛在消費(fèi)人群，真正將精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)推升一個(gè)層次，從而對(duì)提高營(yíng)銷(xiāo)公司生產(chǎn)效率，降低了相關(guān)成本。目前已經(jīng)有諸多人工智能公司專(zhuān)門(mén)致力于提供AI+精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)解決方案：第四范式是其中一家，其機(jī)器學(xué)習(xí)模型能夠?qū)τ脩?hù)響應(yīng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，讓營(yíng)銷(xiāo)更加及時(shí)；能夠給出智能推薦，回答用戶(hù)最關(guān)心的問(wèn)題；并能夠量化營(yíng)銷(xiāo)，為廣告主合理布局成本投入。

　　除精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)外，人工智能在提高觸達(dá)率方面也有重要應(yīng)用前景。近年來(lái)，營(yíng)銷(xiāo)形式不斷原生化、內(nèi)容植入化等趨勢(shì)，使得內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)成為營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域最熱的發(fā)展領(lǐng)域。人工智能在圖像、聲音識(shí)別等領(lǐng)域應(yīng)用能夠降低內(nèi)容植入的成本，豐富內(nèi)容植入的形式，從而引領(lǐng)內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)進(jìn)入新時(shí)代。

　　以Video++實(shí)現(xiàn)功能為例，其基于AI視覺(jué)識(shí)別技術(shù)，推出了VideoAI，VideoOS，LiveOS等多項(xiàng)產(chǎn)品：

　　1. VideoAI：可以根據(jù)圖像、聲音、文字等識(shí)別技術(shù)，自動(dòng)識(shí)別出視頻中可以投放廣告的位置，從而進(jìn)行廣告投放，降低植入成本，增加可投放廣告位置；

　　2. VideoOS：可以在點(diǎn)播視頻中建立一個(gè)互動(dòng)系統(tǒng)，識(shí)別相關(guān)品牌或元素加入視頻購(gòu)物，投票互動(dòng)、視頻紅包、場(chǎng)景觸發(fā)等功能，從而提高用戶(hù)的參與性，提高廣告的效果；

　　3. LiveOS：視頻直播中的互動(dòng)系統(tǒng)，可以自動(dòng)識(shí)別直播視頻中相關(guān)因素，增加動(dòng)態(tài)圖文、直播電商、互動(dòng)投票、實(shí)時(shí)問(wèn)答、直播抽獎(jiǎng)等元素。

　　我們認(rèn)為，人工智能的核心是對(duì)生產(chǎn)力的提升，對(duì)生產(chǎn)效率的提升，對(duì)生產(chǎn)成本的削減。而人工智能在廣告領(lǐng)域應(yīng)用，提升廣告到達(dá)準(zhǔn)確率，以及豐富廣告投放形式，提升觸達(dá)率都是對(duì)營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)革新，從而能夠獲取市場(chǎng)更高份額。未來(lái)，人工智能將于廣告行業(yè)更加深度融合，引領(lǐng)營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)進(jìn)入新時(shí)代。

行業(yè)評(píng)級(jí)及投資建議

　　相對(duì)于傳統(tǒng)媒體，互聯(lián)網(wǎng)依然擁有較強(qiáng)的渠道紅利，用戶(hù)粘性不斷增強(qiáng)、信息流等新興廣告形式興起將持續(xù)驅(qū)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新媒體仍將保持高速增長(zhǎng)狀態(tài)，我們給予互聯(lián)網(wǎng)新媒體行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)，用戶(hù)時(shí)間紅利將逐漸消失，互聯(lián)網(wǎng)新媒體將全面進(jìn)入生產(chǎn)力創(chuàng)新時(shí)代，智媒體時(shí)代來(lái)臨，提高用戶(hù)信息獲取效率減低獲取成本的方式將提供最好的用戶(hù)體驗(yàn)，從而成為新巨頭成功的核心路徑。

　　具體來(lái)看，最具希望成為智媒體時(shí)代龍頭公司必須具備用戶(hù)流量、算法、數(shù)據(jù)等多重優(yōu)勢(shì)，推薦投資者積極關(guān)注今日頭條（非上市）、騰訊控股（旗下?lián)碛序v訊新聞、天天快報(bào)等智媒體平臺(tái)）、鳳凰新媒體（投資信息聚合平臺(tái)一點(diǎn)資訊）。

　　具體內(nèi)容請(qǐng)參加5月22日外發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)專(zhuān)題研究報(bào)告《From自媒體to智媒體——從頭條崛起看新媒體下半場(chǎng)趨勢(shì)》

　　特別聲明

　　本資料所載的信息僅面向?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)，僅供在新媒體背景下研究觀點(diǎn)的及時(shí)交流。本資料所載的信息均摘編自中信證券研究部已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告或者系對(duì)已發(fā)布報(bào)告的后續(xù)解讀，若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。本資料僅代表報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，相關(guān)的分析意見(jiàn)及推測(cè)可在不發(fā)出通知的情形下做出更改，讀者參考時(shí)還須及時(shí)跟蹤后續(xù)最新的研究進(jìn)展。

　　本資料不構(gòu)成對(duì)具體證券在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn)、具體市場(chǎng)表現(xiàn)的判斷或投資建議，不能夠等同于指導(dǎo)具體投資的操作性意見(jiàn)，普通的個(gè)人投資者若使用本資料，有可能會(huì)因缺乏解讀服務(wù)而對(duì)報(bào)告中的關(guān)鍵假設(shè)、評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義，進(jìn)而造成投資損失。因此個(gè)人投資者還須尋求專(zhuān)業(yè)投資顧問(wèn)的指導(dǎo)。本資料僅供參考之用，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　本期小編

　　肖儼衍

　　中信證券傳媒互聯(lián)網(wǎng)研究員，南加州大學(xué)金融工程專(zhuān)業(yè)，清華大學(xué)機(jī)械工程系畢業(yè)，2015年加入中信證券研究部。

　　團(tuán)隊(duì)成員

　　郭毅

　　中信證券傳媒互聯(lián)網(wǎng)首席分析師，清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系畢業(yè)。2012年加入中信證券研究部。

　　韓京

　　中信證券傳媒互聯(lián)網(wǎng)研究員，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院畢業(yè)，2016年加入中信證券研究部。