東方航空：繼續(xù)受益于油價(jià)下跌，預(yù)告2015H1同比至少增長(zhǎng)249倍

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)有限公司研究員：群益證券(香港)研究所日期：2015-07-21

　　結(jié)論與建議：

　　受益于航空燃油價(jià)格下降，東航預(yù)告2015H1凈利潤(rùn)同比劇增，凈賺35億元至37億元。展望未來，受益于航空煤油價(jià)格下跌使成本下降，以及上海迪士尼一期開業(yè)帶動(dòng)客流量上升，東方航空業(yè)績(jī)將持續(xù)釋放。當(dāng)前A股和H股股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年動(dòng)態(tài)P/E分別爲(wèi)12倍和8倍，維持買入評(píng)級(jí)。

　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2015年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)爲(wèi)人民幣35億元到37億元，同比增長(zhǎng)249倍到263倍。略好于預(yù)期。其中2Q凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)784%至875%。 我們認(rèn)爲(wèi)，目前國(guó)內(nèi)民航需求穩(wěn)中有升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最主要的原因來自于國(guó)際原油價(jià)格低位震蕩，公司航油成本大幅降低，毛利率大幅提高。

　　在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，我們預(yù)計(jì)2015年下半年民航需求將延續(xù)上半年的態(tài)勢(shì)：客運(yùn)需求同比增長(zhǎng)，從地區(qū)來看，國(guó)際市場(chǎng)總體而言受出境旅游熱度不減，客運(yùn)市場(chǎng)將持續(xù)升溫，預(yù)計(jì)日本、韓國(guó)，以及歐美航綫將有較好的增長(zhǎng)，而東南亞局勢(shì)動(dòng)蕩後市場(chǎng)需求疲弱。貨運(yùn)需求可能繼續(xù)下降。2015年上半年，東航的收入噸公里同比增長(zhǎng)10.3%，客座率同比增長(zhǎng)0.45個(gè)百分點(diǎn)至80.39%，貨郵載運(yùn)率同比下降1.72個(gè)百分點(diǎn)至56.11%。

　　公司未來看點(diǎn)：第一，航油成本大約占到東航營(yíng)業(yè)成本的40%，過去幾年原油價(jià)格基本穩(wěn)定在110美元/桶附近，但從2014年四季度開始原油價(jià)格暴跌使得航空煤油價(jià)格迅速下降。2015年上半年原油均價(jià)下跌至60美元/桶附近，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)原油價(jià)格將繼續(xù)下跌，我們下調(diào)原油全年均價(jià)，預(yù)計(jì)全年均價(jià)在55美元/桶附近，同比下降約5成，一幷考慮燃油附加費(fèi)下滑，預(yù)估航油成本下降至少增厚公司業(yè)績(jī)60億元。第二，迪士尼樂園(一期)預(yù)計(jì)2016年初開門營(yíng)業(yè)，預(yù)計(jì)2016年參觀人數(shù)將達(dá)到2500萬人次，按照外來客流占1/3的比重計(jì)算，將新增乘客1600萬人次，增量約15%。隨著園區(qū)運(yùn)營(yíng)成熟以及後續(xù)兩期項(xiàng)目的陸續(xù)開發(fā)，客流量還有巨大上升空間。在三大航中，東方航空的樞紐中心恰在上海，是最爲(wèi)受益的航空公司。第三，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)對(duì)提升上海兩大機(jī)場(chǎng)航空樞紐價(jià)值意義重大，東方航空將直接分享這一巨大的市場(chǎng)前景。

　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到國(guó)際原油價(jià)格仍處在低位，公司全年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒂猩霞驯憩F(xiàn)，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)估公司2015年和2016年可分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)83.1億元(YoY+143%，EPS爲(wèi)0.66元)和93.48億元(YoY+12%，EPS爲(wèi)0.74元).

　　衛(wèi)星石化：非公開發(fā)行擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：鄧勇，王曉林日期：2015-07-21

　　投資要點(diǎn)：

　　非公開發(fā)行擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。衛(wèi)星石化發(fā)布公告，公司擬非公開發(fā)行不超過19392萬股，發(fā)行價(jià)格不低于15.47元/股，募集資金總額不超過30億元，募集資金用于衛(wèi)星能源年產(chǎn)45萬噸丙烯二期項(xiàng)目、衛(wèi)星石化年產(chǎn)12萬噸高吸水性樹脂(SAP)擴(kuò)建項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款。公司控股股東衛(wèi)星控股擬以現(xiàn)金參與本次非公開發(fā)行股票認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)金額不超過3億元。

　　新建產(chǎn)能帶來公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。衛(wèi)星石化新建32萬噸丙烯酸、30萬噸丙烯酸酯產(chǎn)能已于2014年先后投產(chǎn)，今年公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量有望明顯增長(zhǎng)，從而帶來凈利潤(rùn)的提高。此外公司自主研發(fā)的高吸水性樹脂材料(SAP)已逐步獲得市場(chǎng)認(rèn)可，未來銷量有望逐步增長(zhǎng)。

　　PDH規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。公司已建成45萬噸丙烷脫氫(PDH)裝臵，二季度丙烯產(chǎn)品價(jià)格保持在較高水平，季度均價(jià)達(dá)1025美元/噸；同時(shí)丙烷價(jià)格則較低，季度均價(jià)為473美元/噸，公司PDH裝臵盈利較好。公司本次非公開發(fā)行將投資21.98億元再建設(shè)45萬噸PDH產(chǎn)能，項(xiàng)目建成后公司PDH產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)大至90萬噸。

　　投資建設(shè)SAP產(chǎn)能。在目前3萬噸SAP產(chǎn)能基礎(chǔ)上，衛(wèi)星石化擬投資7.92億元建設(shè)12萬噸SAP產(chǎn)能，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，其中擬使用本次募集資金3.95億元建設(shè)二期項(xiàng)目。SAP主要用于制作紙尿褲，隨著國(guó)內(nèi)嬰兒紙尿褲普及率的提高，以及未來老齡化進(jìn)程加快帶來的成人紙尿褲需求增加，SAP未來的需求前景較好。公司新建SAP產(chǎn)能有望加快占領(lǐng)市場(chǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。目前衛(wèi)星石化已具備45萬噸丙烯、48萬噸丙烯酸、45萬噸丙烯酸酯、3萬噸SAP的生產(chǎn)能力，同時(shí)已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全產(chǎn)業(yè)鏈，公司業(yè)績(jī)彈性大幅增加。募資資金投資項(xiàng)目將擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模，提高公司盈利。我們預(yù)計(jì)公司2015~2016年EPS分別為0.29、0.77元，按照2016年EPS以及20倍PE，我們給予公司15.40元的目標(biāo)價(jià)，調(diào)低至“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的影響；產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。

　　博世科：工業(yè)廢水專家，小市值，高成長(zhǎng)，發(fā)力PPP

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司研究員：陳俊鵬日期：2015-07-21

　　專注工業(yè)廢水治理的行家：

　　公司以高濃度、難降解工業(yè)有機(jī)廢水處理工程起家，以系統(tǒng)設(shè)計(jì)和設(shè)備集成為主；涉及工業(yè)行業(yè)主要包括制漿造紙、農(nóng)副食品、制藥行業(yè)。2009年后，公司涉足重金屬污染治理工程、制漿造紙清潔漂白生產(chǎn)技術(shù)；核心業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)由水污染末端治理向上延伸至前端控制領(lǐng)域。

　　清潔漂白技術(shù)&環(huán)境修復(fù)雙發(fā)力：

　　公司目前在手兩個(gè)35T/D 大型二氧化氯制備系統(tǒng)訂單，合同金額高達(dá)2.2億，將成為公司未來兩年重要要的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來源。同時(shí)考慮公司過往客戶(工業(yè)廢水治理)主要集中在制漿造紙行業(yè)，有良好的客戶基礎(chǔ)，與開展二氧化氯制備業(yè)務(wù)有較高的協(xié)同效應(yīng)，我們看好未來公司水污染前端控制業(yè)務(wù)的高增速發(fā)展。另外，湘江流域重金屬治理規(guī)劃投資500多億元，公司子公司湖南華億在湖南省重金屬修復(fù)領(lǐng)域開拓較為成功，未來有望繼續(xù)拿下訂單?？紤]修復(fù)行業(yè)整體趨勢(shì)向好，市場(chǎng)釋放在即；修復(fù)項(xiàng)目單體金額規(guī)模較大，對(duì)公司業(yè)績(jī)彈性高；我們看好該業(yè)務(wù)成為公司未來發(fā)展超預(yù)期的亮點(diǎn)。

　　進(jìn)軍水務(wù)板塊，發(fā)力PPP 模式：

　　公司近期中標(biāo)江蘇省泗洪縣供水工程PPP 項(xiàng)目，正式通過PPP 模式進(jìn)軍水務(wù)板塊。此次中標(biāo)項(xiàng)目總設(shè)計(jì)處理能力為15萬噸/天；總投資額達(dá)3.06億元。從項(xiàng)目規(guī)模來看，其體量超過公司2014年?duì)I收的一倍；如按8%的收益率估算，那么該項(xiàng)目將為公司帶來約2400萬的利潤(rùn)，為公司2014年收益的77%。 考慮公司目前體量、市值較??；PPP 項(xiàng)目的順利拓展，將為公司業(yè)績(jī)帶來很高的彈性。

　　投資建議：

　　截至2014年底，公司期末訂單達(dá)4.4億，若考慮已中標(biāo)未簽約訂單，則合計(jì)高達(dá)近9億元，是公司未來業(yè)績(jī)和持續(xù)盈利的有力基礎(chǔ)，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司15-17年?duì)I業(yè)收入分別為4.6億元、6.5億元和8.8億元；EPS 為0.82元、1.16元和1.55元。考慮目前環(huán)保行業(yè)水工程設(shè)備公司的估值，給予2016年80倍PE，目標(biāo)價(jià)93元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款比例高，回款低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

　　太極實(shí)業(yè)：收購(gòu)十一科技，積極布局光伏電站業(yè)務(wù)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：吳娜，龔斯聞日期：2015-07-21

　　報(bào)告摘要：

　　近期我們對(duì)太極實(shí)業(yè)進(jìn)行了調(diào)研，與公司高管進(jìn)行了深入溝通，調(diào)研要點(diǎn)如下：

　　收購(gòu)十一科技有助于改善上市公司盈利能力，擴(kuò)大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)布局。1)2014年十一科技營(yíng)收49.39億，凈利潤(rùn)2.1億，盈利能力強(qiáng)于上市公司；2)十一科技是大股東控股的企業(yè)，注入上市公司可以進(jìn)一步深化國(guó)企改革，推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，提升國(guó)有資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化效率；3)光伏是國(guó)內(nèi)重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，通過此次收購(gòu)?fù)瓿晒夥a(chǎn)業(yè)布局。

　　十一科技在國(guó)內(nèi)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，光伏業(yè)務(wù)借助“一帶一路”戰(zhàn)略開辟海外廣闊市場(chǎng)。十一科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的工程設(shè)計(jì)和總承包廠商，在電子高科技、光伏電站等領(lǐng)域表現(xiàn)突出。公司承擔(dān)國(guó)內(nèi)絕大部分8寸和12寸芯片生產(chǎn)線的設(shè)計(jì)工作，2014年設(shè)計(jì)的光伏電站裝機(jī)容量占當(dāng)年國(guó)內(nèi)并網(wǎng)裝機(jī)容量的24%。借助“一帶一路”戰(zhàn)略，今年公司在巴基斯坦和孟加拉國(guó)中標(biāo)多項(xiàng)光伏電站設(shè)計(jì)項(xiàng)目。

　　半導(dǎo)體作為公司重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域的地位不變，未來有望獲大基金支持。半導(dǎo)體是國(guó)家重點(diǎn)扶持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，仍是公司重點(diǎn)發(fā)展方向。海太半導(dǎo)體去年成本降低23%，比海力士在韓國(guó)本土的封測(cè)廠表現(xiàn)優(yōu)秀。海太與海力士無錫的前道生產(chǎn)線密切配合，后續(xù)將陸續(xù)升級(jí)到22nm、POP封裝、DDR4等業(yè)務(wù)。太極半導(dǎo)體的業(yè)務(wù)重點(diǎn)是培育優(yōu)質(zhì)客戶，提高產(chǎn)能利用率。公司是A股唯一的半導(dǎo)體存儲(chǔ)芯片封測(cè)廠商，在國(guó)家扶持芯片產(chǎn)業(yè)的背景下，公司有望獲大基金支持。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。暫不考慮此次資產(chǎn)重組事件的影響，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年?duì)I收分別為37/41/45億元，EPS分別為0.02/0.03/0.06元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為383/225/141倍?？紤]到公司長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿唾Y產(chǎn)重組事件的積極影響，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。太極半導(dǎo)體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)重組事件的風(fēng)險(xiǎn)。

　　宋城演藝：泰山項(xiàng)目探索輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，戰(zhàn)略投資深大布局旅游O2O

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司研究員：曾光，鐘瀟日期：2015-07-21

　　事項(xiàng)：

　　宋城演藝(300144)于2015年7月19日公告擬出資2,000萬元成立全資子公司泰安宋城演藝發(fā)展有限公司，并依托位于泰安市核心區(qū)域的泰山大劇院于2015年7月底推出大型演藝產(chǎn)品《泰山千古情》。目前公司已與泰安市文化廣電新聞出版局簽訂《泰山大劇院托管合同》。公司同時(shí)公告擬出資1.39億元以現(xiàn)金增資的方式獲得浙江深大智能科技有限公司20%的股權(quán)。

　　評(píng)論：

　　公告推進(jìn)泰山項(xiàng)目及戰(zhàn)略投資深大智能，全國(guó)演藝項(xiàng)目擴(kuò)張與O2O發(fā)展齊頭并進(jìn)。

　　公司此次公告推進(jìn)泰山千古情項(xiàng)目以及戰(zhàn)略投資浙江深大智能，分別從全國(guó)演藝擴(kuò)張以及線上線下融合兩個(gè)方向，加速推進(jìn)并完善宋城娛樂生態(tài)圈。其中，設(shè)立泰安千古情子公司并與政府簽訂泰山大劇院托管協(xié)議，標(biāo)志著公司旅游演藝全國(guó)擴(kuò)張模式的進(jìn)一步升級(jí)，將以更加輕資產(chǎn)的模式實(shí)現(xiàn)旅游演藝的全國(guó)快速擴(kuò)張，也反映出公司未來將更加注重拓展速度和用戶流量規(guī)模。多種擴(kuò)張模式推進(jìn)下，公司未來演藝全國(guó)布局有望進(jìn)一步提速。

　　同時(shí)，公司戰(zhàn)略投資1.39億獲得浙江深大智能20%股份，繼全資并購(gòu)六間房布局互聯(lián)網(wǎng)演藝板塊后再度出手完善旅游O2O領(lǐng)域布局。深大智能為一家集智慧旅游/智慧景區(qū)綜合管理系統(tǒng)整體研發(fā)、推廣、實(shí)施以及建設(shè)的綜合型集團(tuán)公司。

　　本次投資后，公司將在線上銷售、大數(shù)據(jù)、技術(shù)體系等方面支持宋城演藝、獨(dú)木橋業(yè)務(wù)發(fā)展，打造旅游O2O一站式產(chǎn)業(yè)鏈。

　　泰山項(xiàng)目看點(diǎn)：輕資產(chǎn)模式下全國(guó)擴(kuò)張之路再升級(jí)。

　　1、看點(diǎn)之一：簽訂大劇院托管合同，輕資產(chǎn)模式加速完成全國(guó)演藝擴(kuò)張之路。

　　今年上半年收編福州項(xiàng)目標(biāo)志著公司的旅游演藝異地?cái)U(kuò)張由此前的自建為主的方式(拍地+自建劇院/公園+自排演藝項(xiàng)目)開始積極轉(zhuǎn)向更加開放包容的收購(gòu)擴(kuò)張模式。而此次，宋城演藝在全國(guó)擴(kuò)張模式創(chuàng)新上更進(jìn)一步，通過托管大劇院，運(yùn)用政府文化資源，以更為輕資產(chǎn)的方式加速推進(jìn)其演藝項(xiàng)目的全國(guó)擴(kuò)張。由于泰山大劇院無論在舉辦演出經(jīng)驗(yàn)還是硬件設(shè)施上，都已具備實(shí)現(xiàn)演藝項(xiàng)目的要求，公司此次簽訂托管協(xié)議后可以較快推出演藝項(xiàng)目(將于2015年7月底推出《泰山千古情》)，直接省去了相關(guān)建設(shè)周期，加速完成全國(guó)演藝項(xiàng)目擴(kuò)張之路。

　　2、看點(diǎn)之二：公司本次異地項(xiàng)目擴(kuò)展有效節(jié)省投入資金。

　　宋城演藝曾在2011年出資3.5億元成立泰安千古情城有限公司，負(fù)責(zé)開發(fā)推進(jìn)泰山千古情城項(xiàng)目，并以1.26億元競(jìng)拍取得泰安土地使用權(quán)，但此后由于公司其他異地項(xiàng)目資金量需求較大等原因，該項(xiàng)目推進(jìn)速度緩慢。此前，公司三亞、麗江、九寨等異地項(xiàng)目投入在3-5億元左右，收購(gòu)福州項(xiàng)目1.3億元。而此次宋城演藝設(shè)立全資子公司過程中僅出資2,000萬元，主要得益于通過與政府簽訂托管協(xié)議，實(shí)現(xiàn)了輕資產(chǎn)模式的擴(kuò)展。同時(shí)公司對(duì)原泰安千古情旅游演藝有限公司進(jìn)行清算注銷，并將項(xiàng)目清算后的資金余額全部用于補(bǔ)充公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需流動(dòng)資金。換言之，公司不僅大幅了節(jié)省項(xiàng)目建設(shè)的資金量，并且將這部分節(jié)省下來的資金用于幫助公司實(shí)現(xiàn)主業(yè)發(fā)展。這體現(xiàn)出公司因地制宜結(jié)合各地旅游市場(chǎng)實(shí)際，更好地追求投資的性價(jià)比。

　　3、看點(diǎn)之三：泰山項(xiàng)目區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，劇院軟硬件設(shè)施較為齊全。

　　一方面，從托管的泰山大劇院情況來看，根據(jù)相關(guān)資料顯示，泰山大劇院劇院于2013年8月建成，為第十屆中國(guó)藝術(shù)節(jié)舉行的主場(chǎng)館。建筑面積7525平方米，觀眾座席1073座，包括池座738席，樓座335席，主舞臺(tái)寬22米，深度15.3米，臺(tái)上凈高20米。同時(shí)，由于大劇院在十藝節(jié)之后曾交由泰安漢辰文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)有限公司托管，并引入了《泰山情緣之石敢當(dāng)》、《兩狼山上》等常駐演出劇目，因此劇院在籌備大型市內(nèi)演藝節(jié)目上經(jīng)驗(yàn)已較為豐富。

　　另一方面，大劇院所處地理位臵優(yōu)越，位于泰山區(qū)中心地帶，距離泰山景區(qū)僅10分鐘車程，距泰山站更是只有6分鐘車程。優(yōu)異的地理位臵也將為演出帶來有效的客流支撐。

　　4、看點(diǎn)之四：泰山游客接待人數(shù)屢創(chuàng)新高，室內(nèi)演藝項(xiàng)目仍具較大發(fā)展空間。

　　泰山位于山東省泰安市中部，作為世界文化與自然雙重遺產(chǎn)，有“五岳之首”、“天下第一山”之稱。近年與國(guó)內(nèi)山岳型景區(qū)游客量普遍大幅下降的情況不同的是，泰山景區(qū)接待游客人數(shù)已連續(xù)九年創(chuàng)新高，2014年接待游客進(jìn)山進(jìn)景點(diǎn)游客達(dá)到546.63萬人，同比增長(zhǎng)9.9%；實(shí)現(xiàn)門票、客運(yùn)、索道等收入11.2億元，同比增長(zhǎng)15.23%。

　　而與泰山火爆的旅游人數(shù)增長(zhǎng)情況相對(duì)應(yīng)的是，泰山地區(qū)室內(nèi)演藝市場(chǎng)表現(xiàn)一直較為平淡。目前較為知名的演藝項(xiàng)目為2010年首演的的山水實(shí)景演出《中華泰山〃封禪大典》，該演出由山水實(shí)景演出之父梅帥元團(tuán)隊(duì)制作，耗資3億元實(shí)現(xiàn)的室外演出項(xiàng)目。而受天氣、環(huán)保等影響較小，對(duì)環(huán)境的適應(yīng)性較強(qiáng)的室內(nèi)演藝項(xiàng)目目前表現(xiàn)較為平淡，未來仍有較大發(fā)展空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　異地項(xiàng)目進(jìn)展和盈利可能低于預(yù)期；托管項(xiàng)目的違約風(fēng)險(xiǎn)；杭州本部增長(zhǎng)趨緩。影視票房不達(dá)預(yù)期等。

　　當(dāng)升科技：高鎳三元體系完善，正極龍頭地位穩(wěn)固

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：黃守宏日期：2015-07-21

　　NCA 合作啟動(dòng)，正極龍頭地位穩(wěn)固：當(dāng)升科技與國(guó)外大型集團(tuán)在高端鎳鈷鋁正極材料(NCA)合作正式落地，計(jì)劃首期投資額度不低于1億元人民幣，從而成為國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)具備規(guī)?；a(chǎn)高端NCM和NCA 的鋰電正極材料企業(yè)。NCA 作為目前國(guó)際公認(rèn)的高端鋰電正極材料之一，僅有國(guó)外個(gè)別企業(yè)具備成熟的規(guī)?；a(chǎn)能力，全球市場(chǎng)供不應(yīng)求。通過本次合作，公司將迅速提高NCA 的技術(shù)和生產(chǎn)水平，與現(xiàn)有NCM 產(chǎn)品互補(bǔ)，進(jìn)一步完善公司高端正極材料體系。

　　全球化市場(chǎng)開拓，拉動(dòng)原材料彈性：正極材料市場(chǎng)目前中日韓三足鼎立并向中國(guó)傾斜，在全球新能源汽車放量背景下，正極材料將面臨全球整合、全球競(jìng)爭(zhēng)局面。當(dāng)升科技作為國(guó)內(nèi)極少數(shù)能夠供應(yīng)車用高鎳NCM 的正極企業(yè)，新建產(chǎn)能仍然難以滿足需求，五月份已經(jīng)開始二期擴(kuò)產(chǎn)，此次對(duì)外合作進(jìn)一步打開全球化的銷售渠道，國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)的騰飛將拉動(dòng)公司業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

　　市場(chǎng)回調(diào)帶來良機(jī)，員工持股構(gòu)筑安全邊際：今年新能源汽車銷量有望突破20萬輛，對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)明顯，公司高端正極材料需求快速擴(kuò)張，收購(gòu)中鼎高科進(jìn)軍高端裝備制造，將迎來新的業(yè)績(jī)支點(diǎn)。自本輪調(diào)整開始，公司股價(jià)由高點(diǎn)回調(diào)43%，員工持股計(jì)劃考慮到資金成本接近24元，安全邊際明顯。

　　投資建議：維持買入-A 投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)54.35元。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年的凈利潤(rùn)將達(dá)到0.59億元元、1.16億元、1.49億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.32元、0.63元、0.81元，給予12個(gè)月目標(biāo)市值100億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)54.35元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：正極材料研發(fā)和銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題。

　　宋都股份：業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，利潤(rùn)率或回升

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：樂加棟，郭鎮(zhèn)日期：2015-07-21

　　核心觀點(diǎn)：

　　銷售穩(wěn)定，毛利率有望提升。

　　2014年，公司銷售金額22.76億元，貢獻(xiàn)主要來自南京南郡國(guó)際(12億元)以及杭州的主力項(xiàng)目。受益于去年四季度以來江浙地區(qū)市場(chǎng)回暖，公司項(xiàng)目去化良好。預(yù)計(jì)2015年銷售規(guī)模有望達(dá)到30億元。2015年結(jié)算項(xiàng)目包括南京南郡國(guó)際(毛利率預(yù)估近40%)、以及杭州東郡國(guó)際和合肥印象西湖花園兩個(gè)現(xiàn)房項(xiàng)目(毛利率預(yù)估近30%)，利潤(rùn)率有望企穩(wěn)回升。

　　布局城市增加，土儲(chǔ)規(guī)模有保障。

　　自2011年借殼上市以來，公司不斷強(qiáng)化自身在長(zhǎng)三角地區(qū)的布局，除杭州、合肥之外，2012年進(jìn)入南京，2014年進(jìn)入舟山，同時(shí)也加強(qiáng)了杭州主城區(qū)和郊區(qū)的資源儲(chǔ)備。截至2014年年末，按可售建面計(jì)算，公司擁有土地儲(chǔ)備167萬平米，基本滿足3-5年開發(fā)，預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)強(qiáng)化異地?cái)U(kuò)張。公司住宅開發(fā)始終堅(jiān)持定位于剛需，同時(shí)開始嘗試寫字樓等商業(yè)地產(chǎn)業(yè)態(tài)。

　　財(cái)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健，多渠道融資助力公司發(fā)展。

　　2014年12月公司完成再融資，募集資金凈額11.51億元。目前，公司在手貨幣資金9.97億元，短期有息負(fù)債24.71億元，凈負(fù)債率133%，處于行業(yè)中等水平。除銷售回款之外，公司未來將繼續(xù)拓寬融資渠道。

　　預(yù)計(jì)15、16年EPS 分別為0.05、0.23元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

　　公司擁有近30年的房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，城市布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)成熟，目前看，公司需要進(jìn)一步加強(qiáng)土地儲(chǔ)備的獲取，尤其是在長(zhǎng)三角以外地區(qū)，同時(shí)需要進(jìn)一步借助資本市場(chǎng)的力量，做大銷售規(guī)模。同時(shí)，在新的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，公司也可以在新業(yè)務(wù)方面進(jìn)行積極有益的探索。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　住宅開發(fā)銷售業(yè)務(wù)集中在長(zhǎng)三角地區(qū)，容易受區(qū)域市場(chǎng)負(fù)向波動(dòng)影響。

　　上海機(jī)場(chǎng)：6月旅客量同比增長(zhǎng)15.8%，預(yù)計(jì)2季度主業(yè)利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)20%以上

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：陳欣日期：2015-07-21

　　6月數(shù)據(jù)回顧：旅客量同比增長(zhǎng)15.8%，符合我們此前預(yù)期。

　　6月公司起降架次、旅客量分別同比增長(zhǎng)10.7%、15.8%，與我們的預(yù)期相符。增速較5月有所下滑，我們認(rèn)為主要受天氣因素影響，但仍為2011年來同期最高。其中國(guó)內(nèi)，起降架次同比+15.9%帶動(dòng)旅客量同比+19.8%，明顯好于以國(guó)內(nèi)航線為主的虹橋的負(fù)增長(zhǎng)(-2.6%)；國(guó)際，起降架次增速放緩至8.2%，旅客量同比增長(zhǎng)16.7%，我們分析主要源于基地公司國(guó)際航班機(jī)型由小換大等。

　　2015H1經(jīng)營(yíng)分析：業(yè)務(wù)量增速為A股上市機(jī)場(chǎng)最快。

　　上半年，公司起降架次/旅客量分別同比增長(zhǎng)14.1%/18.5%，明顯好于白云機(jī)場(chǎng)、廈門機(jī)場(chǎng)等個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，略快于深圳機(jī)場(chǎng)11.1%/13.2%。我們分析，這可能是由于4月初高峰小時(shí)起降架次或已再次上調(diào)至80以上。2015Q2公司起降架次、旅客量同比增長(zhǎng)13.6%、19.3%，旅客量增速較Q1提升1.6ppt，我們預(yù)計(jì)2015Q2主業(yè)業(yè)績(jī)有望20%以上增長(zhǎng)。

　　2015-2016年展望：三期工程短期影響不大，ROE有望繼續(xù)提升。

　　浦東機(jī)場(chǎng)目前產(chǎn)能依然富裕，我們預(yù)計(jì)，2015年11月高峰小時(shí)起降架次或繼續(xù)上調(diào)；2016年初，上海迪士尼開園有望帶動(dòng)旅客量更快增長(zhǎng)。此外，總投資約201億元的三期工程項(xiàng)目將于2015年11月啟動(dòng)建設(shè)，有望2020年投產(chǎn)，資金由公司自籌。我們認(rèn)為短期對(duì)公司成本不會(huì)產(chǎn)生影響，公司的ROE有望持續(xù)提升，主要源于：1)我們預(yù)計(jì)2015-19年公司年均凈利潤(rùn)超過30億元；2)截至2015Q1，公司賬面凈現(xiàn)金67億元，資產(chǎn)負(fù)債率17.5%；3)借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)，考慮到投資額分期投入，我們預(yù)計(jì)2018-19年投入資金占三期工程總投資比重約為60%。

　　估值：“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35元。

　　我們2015-2017年EPS預(yù)測(cè)為1.28/1.67/1.96元，基于2016年3xPB得到35元目標(biāo)價(jià)。

　　盾安環(huán)境：核電訂單再下一城，轉(zhuǎn)型升級(jí)為高端裝備龍頭企業(yè)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：龐琳琳日期：2015-07-21

　　事件：公司發(fā)布公告1)2015年7月20日開市起復(fù)牌。2)董事長(zhǎng)葛亞飛先生自2015年7月20日至2016年1月19日擇機(jī)增持公司股份，累計(jì)增持比例不超過公司現(xiàn)有總股本的1%。3)與中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)公司的全資子公司中國(guó)中原簽訂《K-2/K-3項(xiàng)目核島螺桿式冷水機(jī)組設(shè)備訂貨合同》，總金額3,402萬元。

　　管理層股價(jià)維穩(wěn)態(tài)度堅(jiān)定，較大比例增持充分彰顯未來成長(zhǎng)信心。董事長(zhǎng)葛亞飛先生原持有公司股份總數(shù)為84萬股，占現(xiàn)有總股本的0.10%，本次擬在未來半年內(nèi)累計(jì)增持比例不超過公司現(xiàn)有總股本的1%，較大比例的增持充分彰顯董事長(zhǎng)對(duì)公司股價(jià)維穩(wěn)的堅(jiān)定態(tài)度以及對(duì)公司未來成長(zhǎng)的信心。

　　簽訂核電冷水機(jī)設(shè)備合同，核電制冷系統(tǒng)再下一單。公司本次簽訂的核島螺桿式冷水機(jī)組設(shè)備供貨于巴基斯坦卡拉奇核電站K-2/K-3項(xiàng)目，該項(xiàng)目是我國(guó)繼巴基斯坦恰?，敽穗婍?xiàng)目的第二個(gè)對(duì)外援建核電項(xiàng)目，也是巴基斯坦目前最大的核電項(xiàng)目，項(xiàng)目的建設(shè)對(duì)我國(guó)核電技術(shù)的國(guó)際影響以及核電事業(yè)的加快發(fā)展具有重大意義，公司成功簽訂訂單充分表明核電巨頭對(duì)公司在核電制冷設(shè)備和系統(tǒng)的認(rèn)可。核電暖通空調(diào)系統(tǒng)領(lǐng)域壁壘極高，公司擁有核電暖通業(yè)務(wù)的全牌照，是國(guó)內(nèi)僅有二家具備核電站暖通系統(tǒng)總包業(yè)務(wù)資格的企業(yè)之一，起草《核電廠用蒸氣壓縮循環(huán)冷水機(jī)組》，參與起草《核空氣和氣體處理規(guī)范通風(fēng)、空調(diào)與空氣凈化第18部分：制冷設(shè)備》等標(biāo)準(zhǔn)，是當(dāng)之無愧的制冷配件龍頭企業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)力顯著，訂單承接能力強(qiáng)勁。近期公司增發(fā)募集補(bǔ)血20億元布局高端裝備業(yè)務(wù)，其中中廣核、華電參與認(rèn)購(gòu)，若增發(fā)順利核電及電力系統(tǒng)巨頭將成為公司股東，預(yù)計(jì)后續(xù)與公司的深入合作可期，在國(guó)家核電啟動(dòng)及“走出去”戰(zhàn)略下，公司有望獲得更多訂單，核電業(yè)務(wù)有望迎來發(fā)展黃金期。

　　升級(jí)轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)，打造成為多個(gè)高端裝備細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。公司是制冷配件領(lǐng)域龍頭企業(yè)，四通閥、截止閥、電子膨脹閥市場(chǎng)份額全球領(lǐng)先，在此基礎(chǔ)上公司加大對(duì)智能控制器元件的布局與投入，先后介入MEMS 傳感器業(yè)務(wù)，參股機(jī)器人公司，獲得細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)，持續(xù)向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來公司各版塊業(yè)務(wù)有望爆發(fā)，打造為多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年每股收益為0.19元、0.32元和0.53元，對(duì)應(yīng)的PE 為63x、37x 和22x，前期大調(diào)整后公司停牌前股價(jià)11.91元與增發(fā)預(yù)案價(jià)格11.52元基本接近，看好未來長(zhǎng)期成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增發(fā)審批不確定風(fēng)險(xiǎn)；參股遨博科技業(yè)績(jī)釋放低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　三全食品：新渠道源自業(yè)務(wù)合作，新市場(chǎng)受益經(jīng)驗(yàn)積累

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司研究員：李琰日期：2015-07-21

　　核心觀點(diǎn)：

　　1。事件。

　　公司公告關(guān)于子公司三全鮮食與拉扎斯網(wǎng)絡(luò)科技(上海)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“餓了么”)簽訂了《業(yè)務(wù)合作協(xié)議》。在與公司交流后，我們特就本次合作的戰(zhàn)略意圖以及公司三全鮮食業(yè)務(wù)的進(jìn)展等進(jìn)行跟蹤點(diǎn)評(píng)。

　　2。我們的分析與判斷。

　　(一)合作有利于鮮食業(yè)務(wù)迅速拓展。

　　根據(jù)公告顯示，餓了么將成為三全食品的網(wǎng)絡(luò)銷售商，對(duì)三全鮮食的產(chǎn)品進(jìn)行配送。我們認(rèn)為，該項(xiàng)合作主要是針對(duì)三全鮮食系列產(chǎn)品由自動(dòng)販?zhǔn)蹤C(jī)的“坐商”轉(zhuǎn)變?yōu)榭伤椭料M(fèi)者手中的“行商”模式的補(bǔ)足。餓了么作為當(dāng)下最大的網(wǎng)上訂餐線上撮合平臺(tái)，2015年初的日訂單峰值就已超過200萬單，和三全鮮食的合作有望開拓出鮮食的另一批消費(fèi)人群，等消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品認(rèn)可度提升達(dá)到一定黏性后，又能有效的引導(dǎo)消費(fèi)者回流到自動(dòng)販?zhǔn)蹤C(jī)的渠道中，我們認(rèn)為，這將是一個(gè)相當(dāng)可觀的增量市場(chǎng)。此外，公告中還提出，餓了么與三全鮮食的合作模式有望進(jìn)一步深化。目前，公司對(duì)三全鮮食的定位已不再是簡(jiǎn)單的內(nèi)容商，依托自動(dòng)販?zhǔn)蹤C(jī)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，三全鮮食更是一個(gè)渠道商，合作的兩者兼具強(qiáng)大的產(chǎn)品配送能力和固定的網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，未來值得期待。

　　(二)三全鮮食業(yè)務(wù)市場(chǎng)拓展有望加速。

　　2015年將是三全鮮食快速推廣獲得穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)客戶群體的開創(chuàng)之年，本次O2O項(xiàng)目也是公司打造獨(dú)創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)模式、撬動(dòng)新一輪戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的一次大膽嘗試。三全鮮食是公司在2014年四季度開始由陳南董事長(zhǎng)親自管理的O2O創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。出發(fā)點(diǎn)是試圖從速凍食品傳統(tǒng)的家庭餐桌突圍到外食餐桌。截止到7月中旬，上海地區(qū)三全鮮食的自動(dòng)販?zhǔn)蹤C(jī)運(yùn)營(yíng)數(shù)量已達(dá)400多臺(tái)，北京地區(qū)自6月23日開始，運(yùn)營(yíng)數(shù)也有100多臺(tái)。鑒于目前正處于北京市場(chǎng)的投放初期，或有一些地域化的問題，為保證優(yōu)秀的客戶體驗(yàn)，公司將周簽約數(shù)控制在30臺(tái)左右。我們認(rèn)為，隨著公司鋪設(shè)自動(dòng)販?zhǔn)蹤C(jī)經(jīng)驗(yàn)的進(jìn)一步累積，后續(xù)增速有望加快，這將有效帶動(dòng)公司產(chǎn)品的銷售，降低單盒產(chǎn)品的固定資產(chǎn)成本，有效提高公司毛利率。另就我們對(duì)北京地區(qū)產(chǎn)品銷售的草根調(diào)研顯示，商品的售罄率普遍大于90%，且單一消者的周消費(fèi)次數(shù)不低于兩次。這或許與調(diào)研網(wǎng)點(diǎn)的消費(fèi)者對(duì)于新鮮事物的接受程度較高有關(guān)，在北京這樣一個(gè)勞動(dòng)人口相對(duì)年輕化的城市，我們認(rèn)為公司在北京市場(chǎng)的業(yè)務(wù)拓展有望加速并且高于預(yù)期。若能成功打造出擁有高黏性白領(lǐng)客戶群體和穩(wěn)定流量及使用頻次的O2O平臺(tái)，以互聯(lián)網(wǎng)的標(biāo)準(zhǔn)來看未來亦將潛力無限。

　　(三)公司傳統(tǒng)速凍食品行業(yè)寡頭地位持續(xù)提升。

　　我們?cè)缭?013年10月就前瞻性的提出觀點(diǎn)：“2013年是三全食品銷售收入從30多億向300多億跨越的拐點(diǎn)年”，提示投資者關(guān)注十倍發(fā)展空間。

　　我們?cè)诖饲暗纳疃葓?bào)告中曾表示：行業(yè)拐點(diǎn)在三全收購(gòu)龍鳳后爆發(fā)，未來行業(yè)將成為三全和灣仔碼頭雙寡頭格局，“速凍食品版”伊利蒙牛競(jìng)爭(zhēng)格局重現(xiàn)。

　　站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，三全的總市值已超過100億元，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，公司在傳統(tǒng)速凍食品業(yè)務(wù)上將繼續(xù)把市場(chǎng)份額作為發(fā)展的首要目標(biāo)，重點(diǎn)考慮

　　(1)隨著高端水餃“私廚”以及高端湯圓“果然愛”等在逐步推進(jìn)中放量，未來將真正挑戰(zhàn)灣仔碼頭，并有望在高端市場(chǎng)份額上追上甚至超越。同時(shí)，我們不排除公司在此單品成功基礎(chǔ)上，會(huì)繼續(xù)推出新的高端產(chǎn)品，以提升在市場(chǎng)上的品牌形象，契合消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)；

　　(2)收購(gòu)龍鳳后，雖然使得公司短期業(yè)績(jī)受到影響，但是通過補(bǔ)充其華東地區(qū)的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)資源，成功實(shí)現(xiàn)全國(guó)化。我們預(yù)計(jì)龍鳳2015年有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，一旦其加速恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)將有望快速回歸，隨之就將帶來估值的進(jìn)一步切換。同時(shí)，我們也在此前的深度報(bào)告中提出的定位創(chuàng)新、渠道模式現(xiàn)代化、全產(chǎn)業(yè)鏈嘗試等題材，均值得投資者關(guān)注。

　　3。投資建議。

　　綜合考慮新品推廣進(jìn)程，投入費(fèi)用以及其他各方面因素，按最新總股本計(jì)算，給予公司2015/16年EPS(攤薄)為0.16/0.23元，維持“推薦”評(píng)級(jí)(深度分析邏輯請(qǐng)參考公司深度報(bào)告《三全食品(002216)：從30億到300億的跨越》).

　　恒順醋業(yè)：期待國(guó)企改革打開公司高成長(zhǎng)空間

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司研究員：柯海東，胡春霞，呂明日期：2015-07-21

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　食醋行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展及集中度提高為龍頭公司提供發(fā)展機(jī)遇，期待公司國(guó)企改革加速進(jìn)一步釋放經(jīng)營(yíng)潛力，通過資產(chǎn)優(yōu)化、管理改善及外延并購(gòu)打開未來三年高成長(zhǎng)空間。

　　投資要點(diǎn)：

　　維持“增持”?？紤]到2015Q1股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得投資收益1.42億超我們預(yù)期及國(guó)企改革可能加速，上調(diào)2015-16年EPS至0.91、0.79元(此前為0.58、0.71元)，參考行業(yè)平均估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至33.0元，對(duì)應(yīng)2016年6倍PS.

　　行業(yè)處于成長(zhǎng)期且集中度較低，公司發(fā)展具備較大潛力：1)醬醋調(diào)味品過去5年收入CAGR達(dá)22%，預(yù)計(jì)2014年食醋行業(yè)收入約250億，未來幾年仍將保持較快增長(zhǎng)。2)食醋行業(yè)市場(chǎng)集中度有較大提升空間，2014年CR5市占率約10%，公司市占率約4%，參考醬油龍頭海天味業(yè)市占率超過10%，公司仍具備較大增長(zhǎng)潛力。3)具有并購(gòu)預(yù)期，公司有資金等優(yōu)勢(shì)整合國(guó)內(nèi)其他名醋及調(diào)味品相關(guān)公司。

　　新管理層上任后，管理改善初見成效。1)產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新：開發(fā)高端醋優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；開發(fā)大包裝醋主攻餐飲市場(chǎng)；開發(fā)料酒、白醋進(jìn)入調(diào)味品新品類；推出醋飲料和保健食品打造健康食品，公司將逐步轉(zhuǎn)型為健康食品集團(tuán)。2)營(yíng)銷體系改善：增加廣告投放、加大對(duì)員工和經(jīng)銷商的獎(jiǎng)勵(lì)力度、提高品牌和渠道覆蓋率，營(yíng)銷短板得到修補(bǔ)。

　　國(guó)企改革進(jìn)度有望加快，從而進(jìn)一步釋放經(jīng)營(yíng)潛力。1)江蘇國(guó)企改革全國(guó)領(lǐng)先，中炬高新被舉牌國(guó)企改革可能突破，可能會(huì)加大公司的競(jìng)爭(zhēng)壓力，推動(dòng)恒順醋業(yè)的國(guó)企改革進(jìn)程。2)預(yù)計(jì)員工持股、引入戰(zhàn)略投資者、集團(tuán)資產(chǎn)臵換公司存量地產(chǎn)等是改革方向。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期、并購(gòu)低于預(yù)期、食品安全問題

　　蘇交科：高管增持彰顯信心

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：關(guān)健鑫日期：2015-07-21

　　事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)

　　事件：蘇交科17日公告稱，公司總經(jīng)理王軍華先生于2015年7月16日通過深圳證券交易所證券交易系統(tǒng)在二級(jí)市場(chǎng)增持了公司股份30萬股，占公司總股本0.0542%，增持均價(jià)為15.09元/股。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　高管增持彰顯信心。蘇交科于2015年7月9日發(fā)布了《關(guān)于公司實(shí)際控制人股份增持計(jì)劃的公告》，公司實(shí)際控制人、總經(jīng)理王軍華先生計(jì)劃2015年7月10日起六個(gè)月內(nèi)，擬增持本公司股份不低于40萬股，不高于400萬股。2015年7月16日王軍華通過深圳證券交易所證券交易系統(tǒng)在二級(jí)市場(chǎng)增持了公司股份30萬股，占公司總股本0.0542%，增持均價(jià)為15.09元/股；本次增持后，王軍華先生持有公司股份85355280股，占公司總股本的比例為15.408%。此次公司高管增持，說明高管對(duì)公司未來發(fā)展和長(zhǎng)期投資價(jià)值的充足信心。

　　2015年上半年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯。公司預(yù)計(jì)2015年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)20%~40%，延續(xù)了高增長(zhǎng)的趨勢(shì)，我們認(rèn)為，公司工程咨詢業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司工程承包業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，除此之外，公司近年來積極實(shí)施外延式發(fā)展，此項(xiàng)舉措也為增厚公司業(yè)績(jī)起到一定作用。

　　完成員工持股計(jì)劃，增強(qiáng)員工凝聚力。公司完成非公開發(fā)行，向符冠華、王軍華以及蘇交科第1期員工持股計(jì)劃發(fā)行4600萬股，發(fā)行價(jià)格8.03元，募集資金總額3.61億元，全部補(bǔ)充現(xiàn)金流，股份鎖定3年。該計(jì)劃的參與對(duì)象不僅包括了公司的中高層管理人員、也包括了部分優(yōu)秀的項(xiàng)目經(jīng)理和優(yōu)秀員工。我們認(rèn)為，在公司快速發(fā)展時(shí)期，公司實(shí)施員工持股計(jì)劃將有助于團(tuán)隊(duì)建設(shè)，凝聚核心人員，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　外延式發(fā)展取得新突破。2014年公司進(jìn)一步加快并購(gòu)步伐，陸續(xù)開展了對(duì)廈門市政工程設(shè)計(jì)院有限公司、江蘇淮安交通勘察設(shè)計(jì)研究院有限公司、北京中鐵瑞威基礎(chǔ)工程有限公司的戰(zhàn)略并購(gòu)，它們的加入進(jìn)一步加強(qiáng)了公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位以及完善區(qū)域布局，而對(duì)中鐵瑞威的并購(gòu)加快了公司在鐵路市場(chǎng)的業(yè)務(wù)開拓，提高了鐵路系統(tǒng)的客戶開發(fā)能力。

　　布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)，形成未來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。2015年初完成了對(duì)英諾偉霆(北京)環(huán)保技術(shù)有限公司的戰(zhàn)略并購(gòu)。交通部依托公司建設(shè)的江蘇省交通環(huán)境監(jiān)測(cè)站，CMA認(rèn)證項(xiàng)已增加到91項(xiàng)，公司第三方監(jiān)測(cè)的能力及范圍進(jìn)一步得到提升。今后公司將圍繞形成以環(huán)境評(píng)價(jià)、咨詢、第三方監(jiān)測(cè)、工程設(shè)計(jì)為上游業(yè)務(wù)，以污水處理等作為主要下游方向，能夠初步形成上下游聯(lián)動(dòng)、互為支撐依托的體系化運(yùn)作能力，初步形成環(huán)境產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　積極拓展海外業(yè)務(wù)。隨著中國(guó)政府提出“一帶一路”、“中巴和孟中印緬經(jīng)濟(jì)走廊”等一系列戰(zhàn)略構(gòu)想，開拓國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)面臨新的發(fā)展機(jī)遇。2014年公司進(jìn)一步加大海外業(yè)務(wù)的開拓力度，通過提供金融、技術(shù)服務(wù)等綜合方式首次承接了斯里蘭卡科倫坡保障房項(xiàng)目建設(shè)，而公司同期開展的斯里蘭卡城市污水處理設(shè)計(jì)項(xiàng)目也進(jìn)展順利。2014年公司配合央企在歐洲、南亞、非洲等地實(shí)施“走出去”的戰(zhàn)略規(guī)劃，承擔(dān)了部分項(xiàng)目的可行性研究、技術(shù)咨詢等業(yè)務(wù)。在新的一年里，公司將積極把握國(guó)家PPP政策與“一帶一路”戰(zhàn)略帶來的新機(jī)遇，在業(yè)務(wù)方向上要圍繞智慧城市、智能交通等業(yè)務(wù)積極探索力爭(zhēng)有所突破。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持對(duì)公司2015-2017年EPS分別為0.60、0.80元和1.00元的預(yù)測(cè)，考慮到交通工程咨詢具有較高的技術(shù)含量及公司未來良好的成長(zhǎng)性，維持對(duì)公司“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　股價(jià)催化劑：1、固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)；2、公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)；3、外延式擴(kuò)張步伐加快。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，固定資產(chǎn)投資增速下降；并購(gòu)對(duì)象業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等。

　　中國(guó)衛(wèi)星：“政策組合拳”引領(lǐng)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)走出去

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：陸洲日期：2015-07-21

　　事件。

　　1。財(cái)政部網(wǎng)站7月13日發(fā)布財(cái)稅[2015]66號(hào)文件，境內(nèi)單位提供航天運(yùn)輸服務(wù)適用增值稅零稅率政策，實(shí)行免退稅辦法。其提供的航天運(yùn)輸服務(wù)免征增值稅，相應(yīng)購(gòu)進(jìn)航天運(yùn)輸器及相關(guān)貨物，以及接受發(fā)射運(yùn)行保障服務(wù)取得的進(jìn)項(xiàng)稅額予以退還。

　　2。國(guó)防科工局網(wǎng)站披露，近期，科工局召開會(huì)議研究討論“一帶一路”空間信息走廊建設(shè)與應(yīng)用工程頂層設(shè)計(jì)方案。會(huì)議研究討論了國(guó)防科工局重大專項(xiàng)工程中心關(guān)于“一帶一路”空間信息走廊建設(shè)與應(yīng)用工程頂層設(shè)計(jì)報(bào)告，聽取了長(zhǎng)城公司關(guān)于“一帶一路”航天國(guó)際合作總體情況的匯報(bào)。

　　評(píng)論。

　　本次文件出臺(tái)的背景是當(dāng)前航天發(fā)射活動(dòng)日益頻繁密集，稅收成本在某種程度上妨礙了航天產(chǎn)業(yè)參與國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)。本次政策簡(jiǎn)而言之有二：發(fā)衛(wèi)星不交稅，造衛(wèi)星不交稅。前者主要降低了發(fā)射環(huán)節(jié)的火箭成本和運(yùn)行環(huán)節(jié)的測(cè)控成本，有利于用戶低成本發(fā)射火箭、低成本運(yùn)行衛(wèi)星；后者主要降低了衛(wèi)星研制成本(進(jìn)口的衛(wèi)星部件退稅)，直接增加衛(wèi)星研制利潤(rùn)；

　　我國(guó)軍用航天業(yè)務(wù)此前一直免稅，但商用航天政策長(zhǎng)期模糊。本次文件出臺(tái)是對(duì)以往商用航天稅收政策“一事一申請(qǐng)”的固定，且追溯到2013年，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)商用航天的大力支持。隨著衛(wèi)星制造成本的下降和稅率的降低，我國(guó)衛(wèi)星市場(chǎng)將逐漸改變以政府衛(wèi)星、部門衛(wèi)星、試驗(yàn)衛(wèi)星為主導(dǎo)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，發(fā)射成本的降低將有助于拓展我國(guó)的衛(wèi)星出口市場(chǎng)；

　　值得注意的是，文件對(duì)軌位(頻率)申請(qǐng)、空間飛行器全壽命周期服務(wù)、衛(wèi)星有效載荷的購(gòu)銷租賃等發(fā)射運(yùn)行保障服務(wù)也實(shí)行免退稅，這體現(xiàn)了占領(lǐng)太空開發(fā)太空的明確態(tài)度，也開啟了未來衛(wèi)星4S店、衛(wèi)星后市場(chǎng)、太空港服務(wù)的巨大空間。

　　通過“一帶一路”空間信息走廊建設(shè)與應(yīng)用工程的實(shí)施，可以發(fā)揮航天技術(shù)的牽引作用，促進(jìn)天地一體、合作共贏、安全可靠的信息通道建立，實(shí)現(xiàn)我國(guó)航天科技產(chǎn)業(yè)“走出去”，推動(dòng)我國(guó)空間戰(zhàn)略布局。同時(shí)，應(yīng)用服務(wù)系統(tǒng)還能為我國(guó)在“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)每年上萬億元產(chǎn)業(yè)的“走出去”提供信息支撐。結(jié)合我國(guó)“一帶一路”航天國(guó)際合作總體的大背景，我們認(rèn)為，衛(wèi)星將會(huì)成為即我國(guó)高鐵之后，第二張代表我國(guó)先進(jìn)制造業(yè)水平的亮麗名片。作為衛(wèi)星研制總體單位，五院將在新一輪重大科技項(xiàng)目和重大工程中獲得巨額訂單。

　　投資建議。

　　繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)100元。

　　風(fēng)險(xiǎn)。

　　衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)商業(yè)化進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。

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